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四、尽管内地与香港两地资本市场不断融合、“一体化”的趋势日益明显，但由于市场分割和外汇管制这两个制约因素的长期客观存在，以及由于在机构、制度、投资者的基本构成、产品与工具等方面的差异将在较长一段时间继续存在，使得Ａ＋Ｈ公司的股价差不可避免。这就为市场参与者利用这些差异进行套利提供了机会，从而使得两地资本市场间的互动和短期风险更为明显，也使得内地资本市场具有了全新的风险特性。
目前，全球金融市场的流动性泛滥。从近来国际市场走势看，贵金属和房地产市场正在挤压泡沫，那些退出来的国际游资则转向香港股市和中国内地股市。如果国际游资与国内机构一起同时炒作香港和内地股市，那么市场积聚的系统性风险则可能在一个或同时在两个市场爆发，甚至可能引发巨大的金融风险及系统风险，进而使我国金融体系乃至整个经济面临危机。现实形势的发展已迫切要求我们对两地股市“一体化”趋势条件下的投资机会和市场风险有清醒的认识。只有时刻盯着两个市场的变化，才能把握市场的脉搏，有效规避国际化的市场风险，获得理想的投资收益。
香港市场波动性大
在过去30年中，投资人如果投资香港大蓝筹，平均每年可获得16。4％的投资回报。但是，短期却要承受标准差平均每年高达41％的大起大落。最近10年，港股投资人每年的平均投资回报（包括股息）降到只有3％左右，每年却也要承受平均28％标准差的波动。也就是说，短期来看，港股的波动程度已远远超过港股的趋势增长幅度。
市场结构决定短期波动港股短期的大起大落，很大程度上是由港股特有的市场结构和投资人结构造成的。笔者比较详细地描述了港股“海陆空”齐全的市场结构，并将这种市场结构形容为“海岛市场”，以区别于内地品种和结构比较单一的“平原市场”。这种“海岛市场”结构，加上相对不大的市场规模，吸引了全球各路英雄好汉，成为他们投资博弈的理想场所。
根据香港证监会公布的统计资料，截至今年6月底，香港共有664家持有证券交易牌照的证券公司，945家持有资产管理牌照的资产管理公司。全球知名的证券公司和资产管理公司，基本上都在香港设立了分支机构。一个小小的香港，聚集了这么多的“鳄鱼”和“老虎”，不把港股市场搅个天翻地覆才怪呢。香港近千家证券公司和数万从业人员需要大起大落的证券市场来获取佣金，成千上万的“大鳄”、“小鳄”需要浑水摸鱼，在股市的大起大落中获取超额利益。
大鳄的手腕由于资金分散的原因，散户和小机构在港股市场博弈的过程中，不可能成为主动设局的一方。即使是一些资金量较大的被动投资基金，通常也不会想到主动设局去获取短期波动利益。只有资金实力雄厚，且带有捕猎天性的“大鳄”和“小鳄”，才会主动设局，激起短期市场波动。“大鳄”通常胃口较大，会瞄准整体港股市场来做文章，“小鳄”则往往会关注一类或一只股票。
“大鳄”设局时，需要充分评估被猎对象的群体反应。在股票市场中，被猎对象的智商不一定会比“大鳄”低。如果仅仅靠自己的资金实力，张着大嘴狂追“大鱼小虾”，他们可能吃不到多少。“大鱼小虾”虽然斗不过“大鳄”，逃和躲的本领总是有的。聪明的“大鳄”懂得这个道理，往往会悄悄地藏在水底，等到“大鱼小虾”游到嘴边时，才猛然张开大口把它们一口吞下。
要引诱“大鱼小虾”游到自己的嘴边，应该不是一件容易的事，哪有心甘情愿当猎物的？不过说来也怪，“大鱼小虾”虽然理性上根本不想成为“大鳄”猎物，但由于感性上天然存在的“贪”和“怕”，最后总在不知不觉间成了“大鳄”的猎物。
股票市场中，“大鳄”引诱“大鱼小虾”上当的工具，主要是研究报告和精心策划的宣传。说实在的，哪个散户不想在港股每年几十个百分点的波幅中额外赚点钱？要想额外赚钱，首先要找到额外赚钱的思路。由于大部分散户不能想出好的赚钱思路，于是股市中的“大鳄”、“小鳄”非常主动地为“大鱼小虾”们免费送上。
当“大鳄”告诉“大鱼小虾”们，接下来的股市可能猛升时，一开始“大鱼小虾”理性上可能会抱怀疑态度，但当市场升了一段时，发自心底的贪念总会涌入大脑，猛地对他们发出指令：买吧。同样地，当“大鳄”告诉“大鱼小虾”们，接下来的股市可能会猛跌时，一开始“大鱼小虾”理性上可能不太相信，但当市场跌了一段时，发自心底的“恐惧”又会一下涌入大脑，猛地对他们发出指令：卖吧。
最后，港股就是在“大鳄”可怕的理性和“大鱼小虾”难以克服的贪念和恐惧的博弈过程中，造就出短期的大起大落。
认识小股庄家
了解香港市场，还必须了了解另一个参与者———小股庄家。说得好听一点，他们是绿林好汉；说得难听一点，他们与“土匪强盗”的角色没什么两样。
香港股票市场具有两极分化的特点。少数的大蓝筹是“巨无霸”，占据港股总市值的70％左右；而大部分其它股票市值较小。股市中的“精锐部队”和〃“官兵”，一般都不愿意降低身份，去参与小市值股票的运作。于是，小股庄家应运而生，扮演起“土匪强盗”的角色，专门从事打劫小投资者的行当。
当然，有头有面的机构和个人都不太愿意公开担当这个角色。在香港市场中身份暴露的小股庄家，大都是一些暴发户、小基金和某些小证券公司。不过，根据笔者观察，也有个别有头有面的机构和人物，白天扮绅士，晚上照样做强盗。
其实，要做一个成功的小股庄家并不容易。首先，他们必须找到愿意里应外合的上市公司。他们也非常清楚，如果没有上市公司的配合，很容易出现“偷鸡不着蚀把米”的结局。而有些上市公司的老板可能本来就是“土匪强盗”出身，后来虽然上了岸，但骨子里的“匪性”改不了。一旦有小股庄家向他们呈上“打劫计划”，他们还是会为利益而动心，乐于作出适当的配合。实际上，一些醉心于资本运作的上市公司也需要小股庄家的配合。
众所周知，企业之所以选择上市，主要目的是希望利用资本市场，获得成本较低的资金。有些企业，把香港股票市场当作骗钱的地方，孤注一掷地拿几百万的上市费用作赌本，希望一赌成功。由于这些企业本身质地存在问题，如果遇到市场环境不好，往往会出现香港交易所批准上市、但最后没有投资人买单的局面。这时，小股庄家们可能就会出现，表示愿意帮助上市公司，希望以明显折让的价格“包销”股票（比如，名义上上市？价格为每股1港币，他们实际以每股0。5港币的价格买入）。而有些小型上市公司，更是把资本运作作为主营业务。它们本身没有核心业务，主要依靠不断融资来维持上市公司的运作。而要想不断从市场骗到钱，当然需要小股庄家的配合。
小股庄家打劫小股民，一般都会有以下的三部曲：收集———搭棚———散货。小股庄家收集股票的方法主要有两种，最常见的是要上市公司配合，通过低价格增发新股，把一批股票一次性卖给小股庄家；第二种方法比较辛苦，小股庄家自己在市场上慢慢长期收集。有时他们会双管齐下，一方面从上市公司处买货，同时也在市场上收集。
完成收集后，小股庄家就会像建筑工人一样，在股票市场上搭棚。搭棚的过程与建筑工人很相似，他们会用手上持有的股票（即棚架），一层一层往上搭。搭棚的过程中，表面上看股票交易量挺大，市场价格不断上升。实际上，大部分交易都是左手交右手的造市交易（这是违法的）。
散货是做庄成功与否的关键，也是上市公司和庄家分赃的过程。上市公司希望能够在高价位上增发一部分股票，从市场吸进一部分资金；小股庄家则希望在市场上卖出自己低价买入的股票。有时，由于双方分赃不均，某一方争着散货，会造成股价崩盘。不过，不管它们如何分赃，上市公司和庄家都有一个基本的共识，就是要在市场上制造一个假象，让投资人认为该股票值得投资。这个做秀过程包括上市公司发放利好消息、证券公司分析员推荐、电视报刊发表评论文章等。
在先科国际（0724）一案中，有证券行分析员受贿写分析报告推荐投资人买入该股票，有股评家在报刊上不断唱好，同时还有银行高层受贿买入。在上市公司发出利好消息，证券行和传媒普遍唱好，且有基金和银行带头买入的情况下，一些投资人往往很难抵抗住诱惑。这样一来，小股庄家们就可以顺利地完成其“使命”。
宏观面风险
目前A＋H股的A股价格几乎全部高于H股，据截至6月11日的资料显示，上海石化在A股市场上的价格为13。52元，而H股价格仅为5。17港元，A股价格是H股价格的几倍。正是这种巨大的利差刺激，导致不少投资者青睐H股投资。
据了解，目前内地资金主要通过两种途径流入香港股市：一是内地居民亲自携资金到香港炒股；二是通过内地券商在香港的分支机构炒港股。
虽然目前投资港股有着较大的盈利机会，但同样蕴藏着极大的风险。据介绍，第一是法律风险。根据国家的相关法律法规，目前直接炒港股并未正式对内地居民放开。内地居民投资港股，除通过商业银行或基金公司发行的QDII（合格境内机构投资者）产品间接投资H股及其结构性产品外，内地的个人或单位直接投资H股都属违法、违规行为，不受法律保护。
第二是资金成本风险。要想投资港股，内地投资者必须购买外汇，然后将美元或港元通过内地商业银行汇入相应券商在香港商业银行的账户。购汇结汇都需要付出一定的成本。此外，无论是通过券商还是中介机构进行港股交易，都必须支付手续费。
第三是投资操作风险。由于香港股市实行T＋0交易，没有涨跌幅限制，这对于习惯了A股交易制度的内地投资者而言，投资风险较大。
为了迎合股民的投资需要，自5月11日起，中国银监会放宽商业银行QDII产品投资限制，公布QDII机制的投资范围扩大至港股，不少银行把可以投资港股的理财产品作为招揽客户的法宝。
微观风险
微观主要来自以下几个方面：
首先，监管和交易规则有巨大差异。香港证券市场的监管规则与交易规则完全不同于内地。除了不设每日涨停板外，香港股市还有停牌等一系列机制。但目前除少数做过港股的私募基金，包括证券业专业人士在内，真正懂得、甚至只是了解香港股市的人很少。信息缺乏使得投资人一旦冲动投入、选股不慎，比起国内市场，可能受到更大损失。
其次，与内地的自成体系、相对封闭运行不同，完全开放的香港股市国际关联度高，发达国家的金融、经济政策等都会直接影响股市的涨跌，波动较大。美国次级债风波对港股的影响就是一个很好的例证，而同期国内A股几乎没受什么影响。
第三，汇率的影响。在人民币汇率不断升值的情况下，尽管港币也保持坚挺，但仍在一年多时间里对人民币汇率跌破了1：1，因此，投资境外证券，汇率的因素也不能不考虑。
第四，为目前较低的港股市盈率所迷惑。目前不少机构和个人看好香港股市，认为其20多倍的市盈率与国内A股40多倍的市盈率相比，存在很大的上升空间。事实上，作为成熟的国际市场，香港的定价更准，预期并不容乐观。
港股与A股交易之异同
A：交易时间段
香港股市每个交易日在早上10：00开盘交易，中午12：30收市休息；下午14：30开盘，交易直到16：00结束。这与A股的交易时段有明显差异。此外，指数期货的交易时段要比股票市场多出30分钟，具体的时间为早上9：45开盘，下午16：15结束。
值得注意的是，港股的节假日也与A股不尽一致。由于是与国际接轨的市场，在“五一”、“十一”及春节三个假期中，香港股市的休市时间比内地股市短，在每年的圣诞节、佛诞节、重阳节、中秋节等中西方节日时，港股根据假期时间休假。对于初入香港的内地股民来说，可以登陆港交所网