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笤夹栉迥曛潦晔奔洳胖胤岛侠砑邸BS报道，2006年美国供楼二按呆坏账上升一倍，系2002年以来最大升幅。1999年美国人家庭总负债六万四千亿美元，2006年第二季系十二万三千亿美元（1999年楼按系四万四千亿美元，2006年第二季系九万三千三百亿美元；消费贷款一万六千亿美元），同期美国物业价值只增加九万亿美元。美国人晌过去六年一再透过楼按套取现金去消费，唔少人甚至做到九成按揭！相信美国物业调整期将十分漫长，美国楼价六年上升近倍，其中一个理由系美元汇价在过去五年回落接近50％，可以话美国物业升值，大部分系数字游戏，但可产生财富效应，支持美国经济自2003年起复苏。
同美元挂钩须付出代价
通胀分两种。第一种系金融资产膨胀，例如股票升值、楼价上升；第二种系消费物价上升，例如电费上升、汽油价格上升、超级市场产品价格上升。前者受投资者欢迎，后者受消费者讨厌；前者上升最终必刺激后者CPI上升而引发利率膨胀，最终令金融资产停止上升。中国拥有一万亿美元外汇，自然刺激金融资产如物业及股票上升，最终令CPI上升。人行已无法阻止金融资产泡沫形成及日后爆破，重演香港1990至2003年之路，此乃同美元挂钩必然付出嘅代价，即一旦美元汇价转弱，便先行Boom，然后Bust！日本八十年代避唔过，亚太区唔少国家在1997年7月亦避唔过，赚嚟中国亦避唔过。所有金融市场都必须经历一次（或以上）Boom ＆ Bust，投资者才会成熟。九十年代港人唔肯从八十年代日本投资者失败中吸收教训，2007年中国投资者亦一样，唔会从九十年代香港投资者失败中得到经验，必须亲身经历过才会相信；所谓经验必须经历才有体验。
2000年7月孳息率倒转，2001年3月美国经济开始回落；1989年5月孳息率倒转，1990年7月经济开始回落；1980年10月孳息率倒转，1981年7月经济开始回落。1978年11月孳息率倒转、1980年1月经济开始回落；1973年6月孳息率倒转，1973年11月经济开始回落；2006年7月孳息率倒转，2007年经济会否开始回落？如参考过去经验，2007年美国经济出现回落机会十分大（去年2月及3月美国亦曾出现孳息率倒转）。根据联储局纽约分部经济学家利用十年利率与三个月利率差研究孳息率倒转结果，发现十二个月内出现经济回落嘅机会略低于40％；因此2007年2月至7月宜小心。美汇指数自去年12月初82。24回升至今已上升3％（1月至今已上升超过1％）。2007年美元走势会点？
1997年8月香港主权回归对香港中产阶级带来财富破坏极大，先有楼价大跌，复有2000年科网股、2006年嘅股市大幅波动，再加上过去十年港元购买力大幅下降。2007年香港中产阶级及1997年比较，人数减少了，所拥有嘅财富亦相对减少了，中产阶级手上财富较1997年最少失去50％，但佢地嘅子女仍可进入大学，每年仍可到海外度假一次或以上，甚至仍拥有一部汽车，因此仍自视为中产（虽然手上财富价值较1997年已消失50％或以上），加上过去十年利率下跌，佢地仲供得起1997年前购入家吓已跌价50％嘅住宅，但2007年已唔再系1997年！
财富转移游戏又开始
2007年1月如恒生指数开始回落，另一次财富转移游戏又开始。香港财富愈来愈集中喺20％人口手中（可能进一步集中），不幸嘅中产阶级，不但佢地所住物业较1997年低50％，同时金钱购买力更下跌50％，两者加起来可见过去十年香港中产阶级有形及无形损失好大。2007年香港中产阶级肯定较十年前年纪大咗、聪明咗同时穷咗，上述情况内地会否重演？
2007年全球GDP进入温和扩张期，只有中国、印度等少数国家例外；美国、日本、欧洲加起来已占全球GDP 60％以上，因此全球无可避免地进入低增长期。唔好期望2007年12月结束时及2006年12月底一样，尤其系新兴市场股市喺2006年年底已过分超买，可能已跳紧最后的华尔兹。2007年应该系谨慎年，问题随时可能在下周（或下月）出现，踏入2007年我老曹已一再提点大家，小心驶得万年船及不要忘记用止蚀沽盘去保护既得利润，减少受未来下跌风险嘅威胁。
过去五年新兴市场股市平均上升250％，平均P/E由十三倍升至二十五倍甚至三十倍，实在再难说新兴市场股票抵买！美股P/E反而较新兴市场更便宜，资金会否回流美国？在七十年代、八十年代甚至九十年代，新兴市场股市皆以大上大落出名，下跌40％至75％例子多不胜数，小心物极必反。MSCI新兴市场指数已完成四年上升，此乃过去十九年内最长一次上升。由2002年低点起计，唔少升幅已超过三倍，泰国股市2004年1月起回落，日本2006年4月，南韩2006年5月开始回落，2007年又会点？
去年11月柏林首次修改德国劳工法例，容许商店自行决定何时开门及关门。第一间系柏林市中心嘅Dussmann书店，12月份周一至周四开至凌晨二时，周五及周六二十四小时营业，周日由于法例唔准开铺，一年只有数个星期天可开业。12月份Dussmann书店营业额较11月上升15％及招聘十个员工去提供服务，德国其他城市亦开始跟随柏林。德国同其他国家一样，消费占GDP60％（美国占70％，香港2005年占68。5％）。德国劳工法过分保障工人，结果令消费不前（法国所有商店必须喺晚上七时关门，周日有权决定系咪开铺）。德国自1957年起晚上六时三十分所有商店必须关门，周六系下午二时，周日休息。1996年改为周日晚上八时，周六下午四时。2003年起周六亦改为晚上八时。2006年11月柏林首先修改劳工法，除周日外，周一至周六商店营业时间唔再受限制。
欧洲人反对美国〃七·十一〃式营业时间，更反对香港二十四小时营业时间，令欧洲九十年代至今经济陷入低增长。为支付劳工福利，德国今年1月1日起把销售税（VAT）由16％提高至19％，但德国人更需要工作岗位而非福利。相信柏林此例一开，可令整个德国经济繁荣起来，市 民消费增加，就业机会上升，失业率下降，最后连VAT亦可以下降。
香港喺晚上十二时唔少商店仲开门及唔使付VAT，喺全世界已好少地区系咁啦。此一优点但愿特区政府高官加以珍惜，千万唔好好学唔学。
表面上保障劳工嘅劳工法皮令德国劳工失业率上升；〃行夜街〃对大部分欧洲人而言已系一种享受，德国喺女总理默克尔领导下，希望逐步废除呢D保护劳工法例，令德国经济重新有活力，亦希望本港劳工界明白：保障劳工唔系靠立法而系令香港整体经济繁荣。例如2007年相信大部分行业都会加薪（不然自己员工被别人抢走）而毋须政府立法。
上海华为家政服务公司负责人话，上海一般钟点工每小时八元人民币，普通住家保母月薪系一千五百元到二千元。春节期间有80％保母选择回乡过年，如要请保母，月薪已涨到三千元。每小时计更贵两、三倍，达二十四至三十元一小时。依家上海家政服务员供应严重不足，至少有十五万个岗位缺口。喺上海请保母除支付薪金外，每年要买三十元综合保险及付保母所属家政公司每年三百六十元管理费；唔懂上海话嘅外地人便宜点，大约八百到九百元一个月已可请到，家政公司一次过抽中介费（雇主及保母各付月薪20％）。亦有大学生做短期保母赚学费，佢地除提供家政服务外，同时为孩子补习功课，月薪二千五百至三千元，大部分来自四川省，由四川家政公司介绍过来，来自四川三十多所高校、七十多个专业学校，绝大部分系在读大学生，利用春节做一个月临时保母。公司亦曾到上海几所高校招聘短期保母，但应聘者只有寥寥几位，而且只肯同孩子补习而唔肯做家务，校方更出面阻止大学生去做临时保母，令招聘工作难上加难。今时今日喺上海请阿姨已唔容易，因为上海经济愈来愈繁荣，迟吓可能考虑输入外劳。
确利达国际（1224）股份合并。
南华集团（265）、南华工业（413）、资本出版（8155）停牌。
■澳门实德（487）1月18日；品质国际（243）22日；万达资讯科技（8213）2月9日公布业绩。
更正 昨天提及福田（420）正由去年嘅恶劣环境中恢复过来，其业务范畴并不包括零售业。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
疯股市出惊人语
来源：
信报
发布日期：
2007…01…11
全文：
1月10日，周三。恒生指数跌329。74，收19568。34；成交六百四十亿三千多万元。1月期指跌352点，收19577点，高水情况大幅收窄。恒指回落，但内地沪深指数出现第三天上升，升2。54％，报2255。97。
今天江西铜业（358）喺内地升10％涨停板，国寿（2628）喺上海再涨1。4％。香港恒生国企指数跌3。2％，见9649点，国寿跌6。8％，见二十三元八角五仙；中联通（762）跌5。7％，见十元三角二仙；中石油（857）跌2。8％，见九元九角五仙；新世界发展（017）跌5。5％，见十六元五角四仙。人民币汇价回落0。04％，见7。8082兑1美元。2007年港股展望：安全第一，小心驾驶。
一年前投资界对内地A股持悲观睇法，今年1月却极度乐观，国寿A股一上市便狂升一倍，内地评论员更推销〃十年牛市论〃。
韩股步入熊市
根据道氏理论：牛市可分三期。但从冇时间限制，可以长达十八年或以上（例如美股由1982至2000年），亦可短至一两年（例如1998年8月至2000年3月香港TMT股热潮）。值得注意嘅系，继泰国股市之后，去年5月起南韩股市亦步入熊市【图】。
去年10月内地人寿保险市场，国寿已占46％，进一步扩大市场占有率机会有几大？国内人寿保险市场经过多年发展，到2005、06年增长率只有15％，假设今年国内寿险市场保持年率15％速度上升，能否支持二百倍P/E嘅国寿股价再升150％（内地评论员话后市睇一百元）？国寿A股较香港H股溢价高出52％，到底系内地人疯了抑或国际投资者唔识宝？股票市场短期系投票机器。2000年2月我老曹被证监会前主席邀请公开叫投资者对TMT股保持冷静，事后证明蠢人做傻事有法阻（They always learn their lesson the hard way！）新兴市场去年面对五千亿美元外汇净流入，其中流向金砖四国（BRIC）约三千五百亿美元；五千亿美元中，来自OPEC占二千亿至三千亿美元。展望今年，随着油价回落，相信来自OPEC嘅资金将减少。今年新兴市场会否一如去年一样，继续有五千亿美元资金流入？去年中国外汇储备超过一万亿美元，已超过日本，成为全球外汇储备最多嘅国家，所面对资金泛滥嘅情况亦最严重。其次先至系印度、巴西及俄罗斯。巴西及俄罗斯系原材料供应国，今年资源及能源价格睇跌，相信外资流入将减少。至于中国同印度嘅情况则木宰羊。钱少令人穷，钱多令人疯，中国内地A股市场现阶段肯定癫咗（例如有评论员睇国寿A股将见一百元，完全系非理性分析；以内地国寿A股依家P/E已高达二百倍，如升至一百元。P/E将系五百倍！上述言论媲美1980年艾登姊妹花当年睇金价三千美元一盎斯，相信系语不惊人死不休作风有以致之）。
去年上证综指同沪深三百指数分别上涨130％及121％，今年1月至今内地股市仍牛气冲天。高盛响北京发布首份长达一百多页嘅策略报告－－《一个新时代》，认为中国A股市场可望进入一个迅速增长期，2010年A股总市值及自由流通市值将系家吓嘅三倍，分别约为二万亿美元（相等于依家香港股票总市值）及六千亿美元。海外上市蓝筹公司大量回归、国有企业股份制改造推动、民营及外资企业股份化，以及中国经济由投资及出口带动转向国内消费倾斜，因此消费品股蕴含最佳嘅长线投资机会。
内地钢铁及汽车股较安全
摩根大通晌北京发表房价及人民币双升下投资机会嘅报告，认为今年国内地产及股市继续有上佳表现，延续去年涨势直至今年年底，理由系中国GDP保持高增长，以及人民币升值步伐加快同国内房地产继续上涨，尽管楼价已较2000年倍升，但增长潜力仍然十分犀利。尽管中央政府出台咗许多调控房地产行业政策，去年楼价仍上升24。1％。摩根大通估计，今年底人民币汇率可见7。1美元，所以中国股票仍极具投资价值咁话。
国际富兰克林基�