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嫡跛啊！�
大部分分析者估计明年情况同今年大致相同，亦喺度预测几时减息？股价通常由未来估计纯利所推动，从 P/E 日渐下降呢点睇，系咪显示纯利高增长期已成过去？2007年美股亦转向二线股寻出路。今年11月后我老曹对二线股未来升幅较乐观，因为以估值角度睇，二线股吸引力已超过大蓝筹。恒生指数平均 P/E 接近十六倍，但二线股 P/E 只有一半，假设明年香港经济继续繁荣下去，二线股明年纯利增长率肯定超过大蓝筹。以美国罗素二千细价股指数睇【图】，相信明年第一季二线股仍可睇好，香港二线股表现亦可跑赢大蓝筹股。明年游戏系玩〃小即是美〃。估计明年二线股升幅仍可保持双位数字上升。
唔少散户同我老曹讲〃港股好贵！〃，恒生指数今年至今上升28％，睇落又几贵。但今年上海综合指数升102％、深圳综合指数升94。5％、越南胡志明市指数升143％、印尼雅加达指数升66。5％、菲律宾指数升46。5％，甚至新加坡海峡时报指数亦升35％。恒生指数升幅连新加坡亦不如，又点算贵？喺外资眼中，香港股市起码较上海、深圳、印尼、菲律宾甚至新加坡股市便宜！散户认为股市贵而获利回吐。手上资金用作申请新股，造成最近新股狂潮。事实系部分新股已好贵，而非整个大市（唔少二线股股价仲系极之便宜）。
美元贬值美消费者受害
美国财长及联储局主席到北京要求人民币升值，并停止对出口商进行补贴（例如出口退税）。去年7月至今人民币美元只升值5。7％，今天更回落0。3％，因为美元走高。中国政府只会畀人民币每年升值5％左右，而唔会畀人民币大幅升值。美元汇价回落可以改善美国贸赤咩？过去十二个月美元兑欧罗回落28（由2002年起计美元兑欧罗回落50％、兑加元回落50％、兑日圆回落22％），仍未见美国贸赤改善。人民币升值会否令中国外贸盈余减少？2001年至今南韩园升值30％，去年南韩对美国出口三百六十亿美元，对中国出口五百五十四亿美元（人民币跟随美元贬值），未因南韩园升值30％而减少，反而上升；南韩汽车去年全球销量上升16％，达五百二十万辆；换言之，现实情况系币值升降对出口及入口影响有限，例如南韩园升值30％后，有 D 出口业走下坡，但半导体产品、造船、汽车及无线器材例如手机表现一样强劲。最近中国上海汽车制造厂喺欧洲开设设计公司，并向南韩双龙汽车（Ssangyong Motor Co。）招聘机械工程师。未来中国汽车将系欧洲设计、南韩机械技术，再以中国劳工成本去生产，不但内销竞争力强，进军国际市场一样好掂，唔会因人民币每年升值5％而受影响。美元如大幅贬值，受害者反而系美国消费者，例如今年美国 CPI 上升，主因系美元汇价回落。
过去美元嘅牛熊市，一个周期长达五至七年。例如1995至2001年美元共上升六年，2002年起回落至今已五年，估计今年或最迟明年美元又再向上机会好大，我老曹继续做少数睇好美元者。今年美国 CPI 上升由供应推动，而非由需求推动。美元汇价回落咗五年，令入口成本上升、CPI 上升，而非因美国需求上升令供应追唔上而加价；一旦美元汇价回升，相信美国 CPI 增长率又回落。贝南奇希望 CPI 增长率只有1至2％，只要令美元汇价回升便可以。从过去经验，美元汇价一旦上升一年，亚太区股市便会大幅回落。从呢点睇，2007年港股表现（即使美元回升）亦唔会差得去边度。
美国作家福克纳认为：作为一个写作者而言。大穷和大富都不太妙。
斋靠写作难富裕
无耐前，内地湖南有位作家自动向媒体爆料，自称被生活所逼而愿意畀富婆〃包〃。另一先锋作家洪峰上街行乞，都令所有写作人叹气。长篇小说《狼图腾》卖咗二百万册，该书海外版权卖畀英国企鹅出版集团，作者姜戎收版税十万美元，系少数靠写作而可过舒适生活者。依家国内绝大多数作家作品超过三万册者已唔多，能够卖十万册者寥若晨星，销量达一百万册以上更系屈指可数。内地专业作者每月稿酬晌一千元人民币左右，大多数仍处清贫状态；亦有 D 作家嘅作品拍成电视剧集，成为有银作家。例如余秋雨估计身家一千四百万元，系内地作家中嘅首富；二月河身家一千二百万元、排名第二；韩寒身家九百五十万元，排名第三，同外国作家比较，仍然系差天共地。
至于本港作家又点样？唔计自己做生意或投资成功，只凭作品而能过富裕生活者似乎亦唔多。例如倪匡，喺退休写稿一年收入超过二百万元；近年最威系陶杰，写稿年收入三百多万元。一般作家大部分年收入不足二十万元。只较内地作家好 DD（但香港生活水平较内地高八倍）。
中航兴业（1110）、九龙仓集团（004）、中国水务（855）、汇富金融（188）、中盈控股（766）停牌。
百威国际（2994）股份合并。
■汇保集团（835） 12月21日；新创（1141） 27日；中国科技（985 ）、明丰珠宝（860） 28日；香港飞机工程（044）明年3月6日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
牛市三期鸡犬皆升
来源：
信报
发布日期：
2006…12…18
全文：
12月17日，周日。今天天气几冻，但投资股市热潮不但未冷，反而继续升温。
国企股现价反映五年后纯利
今年第二季起美国GDP增长率进入放缓期，但股市黄金岁月（Goldilocks）却出乎意料之外地美好，不但房地产业放缓唔影响美国股市，反令核心通胀率由9月份嘅2。9％回落到11月份嘅2。6％，相信明年5月可跌至2％或以下，令联储局有机会减息；如核心CPI跌幅加快，3月20至21日亦有机会减息，令呢次经济中期调整十分温和。
恒生指数5月4日至6月13日极有可能已系呢次调整嘅最大跌幅，今年5月开始嘅中期调整，甚至较1994年嗰次更温和，因为美国人均收入仍在上升中（第三季上升6％）。部分升幅来自收入增加，部分则因为税项减免；第三季收入升幅首次超过开支升幅、令储蓄率上升）。
根据已故杜氏理论专家William P。Hamilton形容，牛市分三期。第一期由前熊市回升，股价由偏低升至合理。恒生指数由2003年4月23日8331点上升至2004年3月1日14058点，相信已完成牛市第一期。2004年3月开始进入牛市第二期，即个别发展期，时间十分长，牛市二期经济晌改善中股市反覆向上。由2004年3月至2006年11月23日，股市共用咗两年半时间，恒生指数才由14058点爬升到19404点，今年11月23日已完成牛市第二期；理论上，股市开始进入牛市第三期。喺牛市第三期，股价由偏高进入不合理水平，推动股价上升嘅力量因市场资金充沛及投资者对未来的盼望。有人形容呢段日子为Dreamgirl时期（生得美丽嘅女子，唔少希望嫁入豪门做阔太）。从近日新股上市所获热烈反应，股市内发梦嘅美少女人数系咪大增？根据另一已故杜氏理论大师Robert Rhea形容牛市第三期，投资者买股票嘅理由系期望股价升值由别人以更高价去同自己买。以近日投资者心态睇，港股自今年11月起由牛市二期步入牛市第三期。例如内地金融股市价已系账面净值五倍（美国一流银行股票市价亦只系账面值三倍）；例如内地电讯股炒上理由系期望明年获发3G牌（虽然和黄获3G业务后，2000年3月起股价系回落唔系上升）。新股上市唔理三七二十一都大幅上升……。上述现象代表投资者已步入Dreamgirl时期。系咪人人一如徐小姐咁幸运真系嫁入豪门，又系另一回事，不过，〃灰姑娘故事〃永远有大量听众。森池兄上周对我老曹讲：今天国企股股价系反映国企五年后嘅纯利，而唔系明年嘅估计纯利。呢段〃美少女发梦〃季节可维持几耐？要事后而非事前可预知。喺牛市三期通常鸡犬皆升。
进入猫狗股天下
上周牛熊之争，熊又一次败走。道指以新高收市，标普五百指数亦见六年新高。圣诞前嘅本周股市，仍系牛嘅世界！美国11月份CPI系连续五个月出现通胀率软化，应该唔会阻止圣诞老人反弹市出现（Santa Claus Rally）。恒生指数继道指创新高后，本周升破11月23日高点机会存在，因明年5月减息机会已升至64％。十年期债券孳息率四厘五九。代表债市认为未来通胀率温和。通胀率唔再令人担心，可令股市加快进入牛市第三期。牛市第三期系猫狗股天下。牛市一期维持咗一年，唔排除呢次牛市三期时间亦比较长。
香港渣打银行经济学家许长泰提醒大家小心〃七之魔咒〃。香港风水似乎不利〃七〃字。例如1967年香港暴动、1987年股灾、1997年7月回归后楼市及股市跌至四脚朝天；明年系2007年……。1987年同1997年都系上半年股市先狂升，1987年10月才暴跌，1997年则喺8月股市才大幅回落。2007年香港如中咗〃七之魔咒〃，会否上半年股市狂升、下半年暴跌？
〃命中牛眼投资法〃作者John Mauldin认为，2007年唔系1994年，而系1999年，即系股市已进入短期睇好长期睇淡日子。经济增长率放缓令更多资金流入股票市场（生意淡薄不如赌博），物业市道放缓亦令资金流入股票市场。股市上升刺激明年经济继续增长，但暗藏日后回落嘅因素。过去例子，美国第一次减息前后，股市系上升嘅；第二次减息，股市才回落……。明年上半年股市有机会进入牛市第三期，各位应小心处理。问题在于：明年股市进入〃买嚟卖〃时段！
明年英国肯定再加息
仲有一星期就到圣诞，英国11月份网上购物占英国零售总市场30％（去年只占20％）。12月4日更被形容为〃Cyber Monday〃，英国人已习惯喺12月4日前为圣诞节进行网上购物，以便喺圣诞节前准时送上。外国人新一代已养成网上购物嘅习惯，香港迟早亦出现。英国11月份CPI上升2。7％（10月份升2。4％），系1997年1月以来升幅最高。睇嚟明年英国肯定再加息。
近日唔少人睇好欧罗。欧罗系欧洲1999年1月才面世，由十二个欧盟成员国组成，系由经过十多年ECU演变出来。但十二个成员国在政治上未统一经济上亦唔见得一致。今天欧盟更增加成员至二十个，只有欧罗由一个中央银行（ECB）控制。ECB既有政治实力，亦有经济力量，类似IMF嘅〃纸黄金〃，系咪经得起时间考验？如欧罗与英镑两者选其一我老曹宁可要英镑唔要欧罗。历史上未见有政治势力及经济力量嘅货币可以长存。欧罗嘅出现，系因为德国同法国希望欧洲最后能统一成为欧洲联邦（类似美国由五十多个州组成），但欧洲联邦能否出现？我老曹意见系，欧罗汇价偏低时（例如2002年）不妨睇好，今天欧罗唔再便宜便小心，因为愈伟大嘅理想愈难实现。上周美元出现四个月内最大升幅，系连续第二周上升，兑日圆升1。6％，见118。17日圆，系11月17日以来最高；兑欧罗升0。9％，见1。308美元兑1欧罗。今年美元兑日圆升0。4％、兑欧罗跌9。4％，但美国经济较欧洲及日本好。呢个因素可支持美元汇价回升。美元自2004年6月至今年6月十七次加息行动，将利率由一厘推高至五厘二五后，至今已第四次宣布维持利率不变，相信明年5月前美元利率仍不变。美元已由二十个月低点1。3367美元兑1欧罗及四个月低点114。44日圆回升。美国第三季GDP增长2。2％，系今年最低、相信第四季略为回升；但日本第三季GDP只升0。8％，欧洲GDP增长率更进入回落期而非上升期。一如我老曹估计，美元喺一片睇淡声中上升。美国十年期债券亦连续第二星期上升，代表资金再度流入美国。道指上周五创新高；反之，亚太区各国货币兑美元汇价却回落，相信美股正进入牛市第三期。
中产阶级欠安全感楼价难大升
1980年深圳开始工业化。引发香港工厂内移，本港一百万制造业工人转型，必须喺其他低收入服务行业搵工，形成1980年起本港中下层社会收入渐渐落后整个社会（因面对劳工供过于求）。1997年7月1日香港主权回归中国后，中产阶级面对同样问题，香港服务业后勤基地内移（因内地中产阶级涌现）从今以后香港中产阶级出路唔一样，职业安全感失去，唔系面对裁员便系冻薪（甚至减人工）。1997年8月以后，楼价上升日子少、下跌日子多，因香港人大学毕业后出路亦在减少中。今天香港大学生月薪一万二千元、内地大学生�