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以上的情况并非没有可能发生。截至10月14日，十期年美国国库债券价格，已经升至4。49％的水平，似有突破近半年闷局的势头〔图一〕。不过，如果以过去四十年的走势〔图二）看，则利率仍然维持于相对偏低的位置，而且未有明显的转势迹象。读者可能需要多一点的耐性，才能判断目前环球工业产能过剩导致消费物价持续维持偏低的局面，会否被高涨的原材料价格所扭转。
不过，除非原料价格急速回落，或国内紧张的劳动力、电力、水源供应，可以在短期之内得以舒缓，否则我并不相信厂商可以长期维持目前微不足道的利润水平，甚至甘冒出现亏损的风险，继续承接几乎无利可图的欧美订单。
高涨的生产成本，最终将会转嫁给消费者。美国正在想方设法，逼令人民币大幅升值。如果美国的计谋得逞的话，将加速环球消费通胀的来临。
提防恶性通胀重临
图三为美国国库债券的孳息曲线，目前两年期至三十年的债券息率，几乎没有分别，显示投资者对资金〃时间值〃的要求回报非常之低，一方面显示环球资金过剩的情况极之严重，另一方面亦可以解释为市场仍然普遍预期，美国的息率将不会轻易突破4。5％的水平，即使升至该水位，亦不会持续太久，否则我们很难解释，为什么投资者仍然肯接受十年期国库债券的价格，竟然可以维持于目前低于4。5％的水平。如果十年期美国国库债券在不久的将来一举升穿4。5％的水平，并持续攀升至5％或更高的水位，我们必须提高警觉，因为那可能是债券投资者认定恶性通胀重临的先兆。
正如笔者在之前的文章中提及，通胀持续低企的原因是由于中国大陆自上世纪八十年代初开始的门户开放政策，为全球提供了大量廉价劳工－超过十亿人口的劳动力，要求每月薪酬回报，只及任何西方国家四分之一或更低的水平。
不过，人民币一旦大幅升值，将提升中国人民对进口货品的购买力，可能进一步刺激本已热力四射的中国内部需求增长。另一个高增长国家印度，内部消费需求亦同样以每年超过15％的速度增长。这两个沉睡多年的文明古国一旦被唤醒之后，其经济的增长动力将是一发不可收拾。这将一方面为环球企业带来新的机遇，但是对西方社会的劳工阶层，却是沉重的竞争威胁。我们将面对的情况，可能是西方国家的工资将长期停滞不前。在这个大前提之下，一旦西方社会出现成本推动的通货膨胀，对西方社会的经济，将造成不可估计的杀伤力。
债券市场以外，我们要特别留意的是黄金价格的走势。如果《信报》著名专栏作家曹仁超对黄金长线走势的看法正确的话，我担心恶性通胀的日子，可能已距离我们不远。
一般的投资智慧告诉我们，高通胀的时代，投资者应持有有价资产。除了黄金之外，物业、股票等等，原则上表现都会跑赢现金。事实上，如果投资者将过去十年黄金、油价的走势，与本港的地产股，尤其是收租股作一个对照，大家可能会发现，原来它们的走势是同步进退。不过，那是过去几年发生的事情，在利率见底回升，除了中国、印度等新兴市场的劳动力工资有向上的动力外，环球工资市场未见任何起色的情况下，我担心终有一天，成熟市场的楼市，将未必可以承受得起利率一加再加的压力。
至于环球股市的表现，亦将因为通胀及利率的上升，提高投资者对股息回报的要求，令环球股票市场的平均市盈率有所回落。如果情形真的如此的话，我们将可能重现1965至1982年那接近二十年美国股市上下波幅不足30％的牛皮闷局〔图四〕。
林少阳
华富嘉洛资产管理董事
PDF原文：
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标题：
香港中小企该成长了！
来源：
信报月刊
发布日期：
2005…06…01
全文：
中国经济发展愈来愈快，中港贸易也愈来愈紧密；内地的变化对香港有着既急速又深远的影响。上月欧盟宣布对中国纺织业设置限制，香港中小厂家业务备受冲击。中国入世多年，内地开放市场的时间趋近，香港企业面临跨国公司北上的激烈竞争；加上内地生产成本日增、民企渐渐崛起，香港厂商必须加快转型，增强竞争力，否则不进则退，陷入被淘汰的困局。
今期本刊封面专题以「中小企北上探商机」为题，盼望中小企因应中港最新形势，改变思想，甚或调整策略，北上发展所长。香港贸易发展局总裁林天福接受本刊资深记者廖美香的访问，谈到北上厂商应由设计生产（ODM）转型至自有品牌生产（OBM），可是现在只有一成的厂商转型成功，大部分的厂商仍未追上时代的前沿。安永税务及咨询公司高级税务经理刘丽卿为北上的中小企作税务忠告，提出税务筹划的重要性，并前瞻中国的税务改革。香港中小企业国际交流协会创会会长邝家贤及亚太法律协会干事张宏烨撰文指出，内地愈来愈重视法制，港商不能以旧思维「钻空子」的心态北上。中小企自八十年代起北上以山寨厂起家，如今面临新一轮的淘汰赛，有必要加强企业管理，不妨考虑由商务教练教你开源节流，〈中小企，把苦恼交商务教练吧！〉一文很可能对你有新启发。香港中文大学哲学系教授李天命博士刚于四月荣休，由廖美香撰写的〈李天命最后一课〉，记录了当日精彩演讲的实况。这位思方学（思考方法学）大师首次阐释「中乘」之道，认为是「思考之上」，诚是精辟之见，读者不容错过。李博士倾力制作的《哲道行者》新着一拖再拖，本刊率先刊登该书四个匠心独运的序言，以飨广泛的思方迷。
本刊顾问、香港大学经济金融学院名誉教授饶余庆博士本期的鸿文，对酝酿多年的《新巴塞资本协定》作出非常深入浅出的剖析，认为这个协定积累了银行业管理各方面的经验，并汲取了银行风潮和金融危机教训的产物。他认为无论从银行业和监管当局的观点来看，此协定有利于维护全球银行体系的安全和稳定。在新加坡从事金融和教育工作的吴幼珉撰写的〈红旗到底能打多久？〉，从十一个角度探讨中共政治延续的条件，一针见血，当政者对有关问题要严肃思考。此外，《信报》董事曹仁超的〈抓住中港经济整合的机遇〉和浸会大学何顺文院长、曾仕龙教授的〈蓄势待发：从研究报告看财务策划专业〉两篇文章，为香港未来的经济发展定位提出宝贵意见，值得各方参考。
PDF原文：
原序号：8序号：
8
标题：
善长仁翁的“烦恼”
来源：
信报月刊
发布日期：
2006…03…01
全文：
富翁积累财富，滴水成河，其捐赠力求受惠团体注意理财。慈善团体的主事人员拥有一颗洁白的心灵，意念纯正，但不意味着他们的行政或财务管理有效。慈善团体一旦理财欠佳，富翁会感到其捐献有如忖诸流水。
为善最乐，这是老生常谈；但事实并非必然，做善事也可能是一个负担、一个烦恼。既然如此，那又何必行善？可否减少这些麻烦呢？
小市民以买旗、步行筹款等方式行善，可以相当简单、愉快。但如果你要认真为社会从事慈善事业，长点烦恼丝是不可避免的。
现今社会人们努力为自己的财富增值，做了百万富翁想当千万富，做了千万富翁又想当亿元富翁。当自己的财富有了一定的积聚，不少富翁总想回馈社会，造福人间。世界首富Bill Gates，香港巨富李嘉诚、邵逸夫以至艺人成龙等都积极行善，受益者众。
一、消耗时间和精力
富翁拥有财富，捐钱容易，愿意花时间和精力从事公益事业，是难上加难。香港首富李嘉诚的资产总值一千亿元，现在他大概最少花30％时间来从事公益事业，他曾透露：“付出时间去做了，这个不简单。几十年来，比如教育，有的时候我都是日以继夜在做，一天工作十六、七个小时。马不停蹄地在做，晚上到凌晨两、三点都是在做。”时间是金钱，对富翁来说，花时间于自己的生意业务可以赚更多，花时间从事慈善事业，其实也是花去了更多的财富，意味着富翁的付出比实际捐献的金额还多。
富翁一般都很精明，否则难以积聚财富，他们会关心：捐助谁？交给谁？怎样捐？别人如何有效运用自己的资产？富翁细心积聚财富，在决定自己的捐献时也费尽心机，愿意钻研一下。那么，公益事业何以会消耗富翁的时间？
要考虑的是：首先，谁最值得自己捐赠呢？如果论贫穷，非洲人看来最贫穷，饥民处处，骨瘦如柴，最应得到照顾；如果论感情，内地贫困户亦以千万计，应照顾哪个山区的人们？香港贫富差距大，但有综缓保护，港府每年花在经济援助的开支达二百多亿元，港府每年花在医疗及教育的开支八百多亿元，市民在香港捐献的意愿非常强，但要求为非洲贫民捐款的多说不。到底善长如何考虑捐赠对象呢？有的从回馈角度考虑，大学的校友总爱捐赠港大与中大，所以校友已被视为大学的资产；有的考虑自己的嗜好，例如：何鸿毅基金旨在捐助文化艺术；有的考虑社会意义，如：李嘉诚基金集中在教育及医疗，邵逸夫主要在香港的大学及内地的教育事业；有时也会考虑自己的血缘，如：伍沾德对家乡台山捐献特多。
其次，交付给谁来管理呢？富翁肯定要找一个可信赖的人来监理，力求不会滥用善款。香港大学副校长、福慧基金会会长李悼芬表示：“有些朋友年纪大了，开始考虑处理自己的财产，想到我来自香港大学，对大学有信心，于是交给我负责。结果我们筹集了一亿，现在每年捐献给内地数十间偏僻的大学成立奖助学金。”
此外，怎样捐赠呢？协助贫困者，采用直接还是间接的方法呢？送赠他们一尾肥鱼，还是教给他猎渔的技术？直接捐赠可以即时受惠，以培训的间接方式可以让他们自力更生，得到恒久的效用，然而这又须要花费精力，设计一套有效的制度及监督方法才能达到目标。
二、行善留名有罪？
中国古语有云：“名留青史。”人们毕生努力而享有财富，死后却不能带走半点荣华，追求留名在世，不难理解。善长的内心难免有这样的斗争：捐献行善造福社会，是立德的表现，留名示以感谢，是顺理成章的，但从另一角度看，行善为求名，带点功利，这又难以启齿。当然社会上亦存在行善的无名氏，自然不得而知。所谓“有名有利”，富翁拥有财富后追求名声是人之常情，他们内心默默期待捐献后留名；但社会上却期待善长做圣人，以绝对的道德标准来作批评，批评富翁捐献只求名。相信不少富翁都有这样的苦恼：做了善事，还被批评，真是有苦自己知，好人难做。去年李嘉诚捐献十亿元给香港大学医学院，校方建议给医学院冠名为“李嘉诚医学院”，引起了轩然大波。
有的富翁强调其行善为“公益”事业，而非“慈善”工作，笔者相信是有所避忌。如果说慈善，有侧重个人慈悲行善的意思，一旦说成是公益，这涉及公众利益，为公非为私，更能彰显其对社会的关怀。
三、慈善组织理财不善
富翁积累财富，滴水成河，其捐赠力求受惠团体注意理财。慈善团体的主事人员拥有一颗洁白的心灵，意念纯正，但不意味着他们的行政或财务管理有效。慈善团体一旦理财欠佳，富翁会感到其捐献有如付诸流水。
多位专责资产管理的宾架（banker）埋怨说，不少慈善团体行政管理落后，又不善理财，例如：
第一，这些组织的章程所规定的投资条款太僵化。例如：有的章程规定只能投资于某种规模的公司，以实质投入资本而非发行资本计算，那么就只能投资在恒指成份股内十多只股份，那就错过了一些增长股的升幅。
第二，吝啬缴纳管理费。一般的资产管理费为每年1…2％，有的慈善组织只缴付0。6％，甚至只有0。25％，由于管理费过低，限制了基金管理人买卖股票的次数，影响了投资收益。有些慈善团体为了节省管理费，宁可由团体的董事作投资决定，而不信任基金经理的专业投资。“这些董事只是劳方、资方代表及医生等非金融界别，试问他们的投资决定怎会比基金经理为佳？”
第三，投资决策怠慢。具规模的慈善组织讲究程序，要求文�