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海外投资高达二千四百四十亿美元，其中九百八十亿系美元资产。日本家庭将51％储蓄以定期存款方式放入银行（美国只占13％），而日本政府十年期债券只有一厘六二；反之，美国政府债券却有四厘五八、澳洲政府债券五厘七二……。虽然耐唔耐会出现一次利差交易平仓事件，但日本资金外流仍系主流，日本资金必须到海外市场，才能搵到较高回报率。高盛及美林认为，美国经济增长率放缓及下半年美国可能减息，极有可能令日本资金回流日本，佢地认为明年首季日圆可见104至105日圆。
利差交易平仓威胁长期存在
索罗斯认为，日圆利率长期接近丝路，令海内外投资者大量借贷日圆投放喺较高收益国际市场，估计涉及资金由几千亿到过万亿美元。一旦有乜风吹草动，利差交易平仓将令短期波幅扩大，上述系去年5、6月全球大跌市及今年2、3月股市急跌嘅理由。一旦金融市场稳定下来，利差交易盘又会卷土重来，例如3月5日起嘅反弹，但上述威胁长期存在。
格蛇同贝南奇对美国经济睇法分歧。格蛇认为美国企业纯利增长已见顶，今年美国企业纯利不但停止增长，甚至可能回落（形势渐渐对劳工有利、对资本家不利，因工资上升令企业边际利润下降）。上述论据，相信唔少人都同意。香港资本家亦面对劳工成本及租金上升压力，令边际利润下降，部分低边际利润行业例如饮食业，甚至出现较多企业倒闭。根据美国商业部数字，去年第三季美国非金融业边际利润高达13。7％。较2001年第四季嘅6。2％上升超过一倍，系1969年第二季以来最高。上述情况系因为美国经济由2001年第三季GDP负增长重返经济扩张期嘅结果，去年第四季美国劳工成本升3。4％（一年前只升1。5％），即经济扩张到后期出现劳工不足，令劳工成本上升。分析员估计，今年美国企业纯利升幅只有6。7％（去年为16。6％），纯利升幅放缓令P/E下降，上述系股市今年2月回落嘅真正理由。估计今年第四季美国企业出现一季纯利负增长嘅机会高达三分一！至于上述情况会否引发衰退？系格蛇同贝南奇嘅最大分歧。
美国楼市已整整热咗五年。穆迪首席经济师Mark Zondi话，楼市仲要调整多一年；到时有几多次级房贷公司可能关门？有几多贷款房屋遭金融机构收回？有几多从事房地产业者被解雇？上一次不景气由1989年7月至91年1月，新屋销售减少45％，约温巴仙工作人口被裁，相当于一百一十万人；呢一次极可能较1989年7月至91年1月嗰次严重。不过，美国经济对房地产嘅依赖唔及日本、香港同东南亚咁大，例如1989年7月至91年1月嗰次，亦有扩散到其他行业。
去年广州市商品住房售价平均六千五百四十五元一平方米，或每月平均上升一百三十元一平方米。去年12月止全市商品房未售面积四百五十三万零三百方米，较2005年年底减少15。6％或八十三万七千一百平方米面积。
愈来愈多外资涌入中国房地产，估计未来几十年将有数亿人由农村移向城市，而且中国每年将有二千万人口成为中产阶级，需要买屋住。最近英国地产发展商Grosvenor收购一幢上海公寓进行装修及长期持有，并考虑建立一支专营中国房地产投资嘅基金；另一新进者斯坦福管理公司亦投资三亿美元响上海市一个房地产项目。国家发改委经济研究所经济形势研究室主任王小广警告，中国经济过分依赖房地产，系一个好大嘅隐患，情况同日本、南韩、东南亚及香港嘅模式太多相似之处，形成快速致富，但东南亚经验却说明呢种经济增长建立喺财富效应之上，而非竞争力增长，系好危险嘅。高楼大厦林立嘅表面繁荣，背后却掩盖极大隐患，一旦外资抽走、利率上升，财富效应消失，便会出现好大嘅经济调整。
两税合一对内资企业好处有几多？喺1992年之前，北京王府井每挣一百元上缴八十七元，公司1954年成立到1992年三十八年内所赚嘅利润，只够公司盖一个仓库。上述系北京王府井百货集团总经理刘冰响北京所讲，咁情况下，内资企业点样发展起来？1992年后情况好一D，以2006年为例，王府井百货各项税费加起来共四亿一千万元（企业所得税一亿三千二百万元，其他税费十四项共一亿二千万元，另加计税工资）。但纯利只有三亿一千七百万元。即内资企业税费加起来仍吃掉公司税前盈利65％！《新企业所得税法》草案通过后，内资企业税率降至25％，情况仍未乐观，因为唔少企业系跨省市经营，每个省市都想把税留喺自己区内，结果每一分支机构必须独立经营，赚咗钱如回拨总公司，又面对各种各样税项。唔似香港，不但税率低（有限公司税率17；5％），同时税制简单。此乃〃连锁经营〃喺内地唔易推行嘅理由。
北京市社会科学院主编嘅《2006、07年中国区域经济发展报告》指出，进入二十一世纪，电荒、油荒、劳工荒、土地不足，令珠三角生产成本不断上升，经济已进入高成本时代，尤其系地价方面。珠三角只有四万一千七百平方公里，依家可供开发土地已相当有限，深圳、东莞、佛山等市基本上已有土地供大规模开发之用；加上2004年开始出现嘅劳工荒，已影响企业正常生产。2005年3月东莞每月基本工资由四百六十元调高至五百七十元，已令唔少〃三来一补〃嘅工厂关闭；去年及今年工资再上调85％以上，台商及港商已感到产业转型嘅压力，更何况去年5月起人民币升值压力及中国政府逐步减少出口退税？去年新出台嘅〃加工贸易产品限制目录〃，对占全国加工贸易份额四成嘅珠三角地区产生巨大冲击。广东省数万家港资加工贸易企业中，已有四千余家面临停工危机；珠三角曾经系中国对外开放嘅桥头堡，今时今日却面对被边绿化嘅忧虑。
今年全国企业新聘请员工平均月薪九百八十五元，但外出务工人员却达一千三百七十四元。去年由农村外出务工人员平均月薪一千二百二十六元，较2005年上升17。3％；其中月入一千至一千五百元者占41。3％、月入八百至一千元者仍系大多数。珠三角地区工资平均已达一千二百九十八元一个月，虽然高出全国平均水平七十二元一个月，但吸引力已渐减。
珠三角进入高成本时代
两税合一取消嘅，不仅系内、外之别，更重要系全国税率统一改以产业优惠为主，实质上系取消咗〃特区嘅特税〃。经济特区嘅特殊政策已一项项失去，仅存嘅系企业所得税15％，喺两税合一后更可能取消。最受打击系深圳、上海浦东及环渤海一带，虽然享有过渡性优惠，但似乎预示中国嘅经济特区政策将告终。最惨系上海浦东新区，过去以〃两免三减半〃吸引外商，其后按15％抽税；两税合一后，完成〃两免三减半〃后第六年将面对25％高税率。厉有为教授认为，〃新政策替代老特区政策〃有其需要；过去以深圳、上海浦东、天津滨海新区做龙头吸引外资，对带动全国经济起巨大推动作用。家叮中国需要嘅系产业升级及产业转移，因此优惠已唔再系地区，而系行业。两税合一有助消除地区间嘅政策倾斜，令产业发展向优势地区倾斜；反之，高技术、高附加值产业仍以呢D已发展地区为主。
中国社科院财贸所副研究员杨志勇同意，两税合一对特区带来压力，但有过渡期可缓解税率提高对企业所带来嘅冲击。另一方面，经多年发展，呢D地区投资环境比较好，失去税务优惠唔一定会减慢地区发展速度。
业内专家认为，上海浦东及深圳已唔适合从事加工产业嘞，应向高知识、高技术、高资本密集产业发展。取消税收优惠。反而可加速呢D地区由加工贸易走向高附加值产业。
商务部部长薄熙来话，两税合一后，有D外资企业身份须重新认定，尤其系一D〃假外资〃，由境内资本改为境外注册企业享受外资税率。中央政府及各部门对〃两税合一〃系经过非常慎重考虑才决定，感觉上呢项政策出台，对中国经济发展系利多于害。
汇多利（607）、宝讯科技（8089） 、威高股份（8199）、银河映像（8130）、中国水业集团（1129）停牌。
味丹国际（2317） 3月20日；年代资讯影视（8043）、复旦张江（8231）、光彩未来（6071）、世纪阳光（8276）、中国移动（941）、嘉禾娱乐（1132）、路讯通（888）、九龙仓（004）、嘉新水泥（699）、大庆石化（362）恒基发展（097）、恒基地产（012）、利丰（494）、神威药业（2877） 21日；赛迪顾问（8235）、九方科技（8129）、招金矿业（1818）、中国银行（3988）、中银香港（2386）、CEC（759）、嘉里建设（683） 22日；北大青鸟环宇（8095）、中国林大（910）、中华汽车（026） 23日；泰达生物（6189）、百利大（495） 26日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
冇人想搞串个派对
来源：
信报
发布日期：
2007…03…14
全文：
3月13日，周二。恒生指数跌109。28，收19333。14；成交进一步缩减至四百二十二亿九千四百多万元。3月期指收19206点，跌126点，低水百几点。三幅官地分别以每尺六千一百零九元、四千六百六十八元及二千四百六十八元楼面地价出售，政府库房收入六十一亿五千万元。股市方面，山东威高（8199）升6。6％，见十二元二角；中海发展（1138）升3％，见十一元七角，因法巴BNP推介。
走势只宜参考不宜尽信
恒生指数由1月24日20971点，回落到3月5日16659点相信调整未够，反弹至3月12日19560点后，会否再调整11％，回落到17604点去完成量度跌幅？纯技术角度睇，恒生指数略为跌破18000点才完成A、B、C回落下跌浪。但走势一向只宜参考，不宜尽信，即使恒指一如估计见17600点，亦只系长期上升中嘅一次较大调整。恒指P/E在十五倍水平，并非牛市结束前嘅P/E水平，何况日圆利率依家仲系咁低，全球资金充沛；加上美国CPI升幅唔大，兼有人想搞串个Parry！每一次调整完成后，往往又系另一次投资机会（例如去年6月）。过去boom＆bust经济已唔再存在，取而代之系个别行业本身盛衰，甚至系个别企业股价升降。
年底会否衰退系后市关键
利差交易嘅影响，似乎同去年5、6月一样，只系另一次警钟误鸣。呢次同去年5、6月份最大分别系美国房地产市场在放缓中，令次级债券市场备受压力；加上今年美国企业纯利升幅放缓，今年第四季企业纯利甚至可能出现负增长，上述因素足以阻止指数进一步上升，但会否引发经济衰退，又系另一回事。
由2003年起，日圆及瑞郎已成为全球廉价资金源头，大量利差交易出现，日后会否出现类似1998年10月长期资本管理公司（LTCM）事件？上述风险的确存在。例如去年4月14日至5月16日日圆上升5。6％曾引发全球资产一次大抛售；反之，今年2、3月抛售并唔明显。
美国第二大次级债券发行商New Century Financial似乎几麻烦，但又唔影响美国其它行业。整个按揭市场总值六万五千亿美元，会否因为New Century出问题而产生骨牌效应？2001年起美国楼价上升，令经济衰退无法出现；今年会否因美国楼价停滞不前，而陷入年底衰退？上述系格蛇同贝南奇嘅分歧点，亦系股市未来方向点睇嘅关键。
中国投资基金购国有股一举三得
伦敦物业继续升值，今年1月较去年同期升10。9％。过去十年伦敦豪宅升幅接近两倍，因为伦敦缺乏可建豪宅用地，喺泰晤士河边嘅怪物屋（因兴建得古灵精怪而得名），随时卖一千万到五千万英镑。豪宅上升潮似乎全球化，家吓香港半山区豪宅一尺售价，系天水围嘅十五倍或以上！
中国政府将成立全球最大嘅投资基金，涉及资金二千亿美元。极有可能增至四千亿美元，并以新加坡淡马锡基金为蓝本（依家九百亿美元，包括新加坡人嘅公积金）。佢拥有新加坡航空、新加坡电信、星展银行、新加坡房地产、航运、能源等，投资遍及新加坡、香港、印度、中国、南韩等。未来中国政府嘅投资基金相信亦会向政府购入部分银行股（例如四大银行）、电讯股〔例如中移动（941）、中联通（762）、网通（906）〕、房地产及航运〔例如中远太平洋（1199）、招商局（144）〕及能源股等，即把由国家持有嘅唔流通股部分转移到投资基金。此举中央可减少唔流通股转为流