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②、体制问题。中国仍系行政主导型国家，行政权往往超过司法权，形成大量〃有法不依〃现象。中国金融体制仍未由行政主导过渡到法治社会。③、国企融资过分依赖国有银行贷款，造成内部制衡机制失效及金融交易缺乏竞争性，国有银行风险控制及资本约束认识不足。
经济全球化嘅优点人尽皆知，缺点系1990年至今全球金融危机接二连三出现，对部分国家打击甚大。从1990年日本、1993年墨西哥、1997年东南亚国家、1998年俄罗斯债务危机、2000年美国科网股泡沫爆破……。可以讲自从1971年美元与黄金脱钩后，中央银行创造货币变得十分容易，商业银行创造信贷能力亦大增。近二十年美国出现巨大贸赤，美国政府有设法改善，改为把数以千亿计嘅新美元送往国外，再加上对冲基金、衍生产品嘅高杠杆比率，令整个世界经济财富有如倒转金字塔。最基层系商品及服务，第二层系股票、债券及房地产，第三层系金融期货、期指及外汇，第四层系衍生产品、对冲基金及其他虚拟资本，一层压一层，组成一个庞大金融体系，尤其系虚拟金融资产部分（例如日圆利差交易）近年更无节制地增长，支撑住一个泡沫经济。以外汇市场为例，每天成交额高达二万亿美元，真正涉及贸易有关嘅只占3％，其余97％系炒卖汇价，大部分系孖展交易。外汇市场早已成为全球最大赌场，涉及银码极之惊人。衍生工具交易保证金只占总值4％左右，系另一种以小博大嘅工具，进一步加大金融风险。呢个倒转金字塔，任何国家只要唔小心处理，已可触发一次金融危机。例如1989年年中日本银行行长三重野康收紧日圆银根、1993年墨西哥政府对货币波动作出过敏反应、1997年7月泰国央行宣布泰铢贬值10％等，都曾引发全球恐慌性抛售。1998年俄罗斯债务改革，更触发巴西货币雷亚尔受攻击，因人们认为雷亚尔兑美元被高估20％，情况同俄罗斯卢布相似，如非格老及时减息阻止骨牌效应，另一场灾难又发生；1998年甚至连香港亦受到投机性重嘅外赞攻击。换言之，经济全球化令金融体系变得脆弱，任何国家一旦面对投机性重嘅外资攻击，同时处理上出错，都可产生灾难性后果。
根据数字，2005年美国最高收入1％家庭平均赚三十四万八千美元一年；最高收入10％平均年赚十万美元以上，较2005年升9％。余下90％家庭收入却减少0。6％。去年高级打工仔收入继续上升，而一般打工仔收入却停滞不前，上述情况唔系美国独有，相信全世界都一样，恐怕同经济环球化有关。经济环球化令高级打工仔赚钱机会大大增加；反之，一般打工仔却须同邻近穷国嘅打工仔争饭碗。畲当奴连任后希望能改善香港呢个现象，但我老曹够胆保证佢失败收场。
中国对香港高级打工仔需求激增
随着中国市场愈来愈开放，对香港高级打工仔需求以几何级数上升，尤其系嗰D拥有国际视野嘅打工仔，反而90％打工仔却面对内地打工仔抢饭碗嘅压力。全球财富愈来愈集中响10％人手中，此乃本港豪宅有价之理由，今天本港一尺豪宅售价系天水围住宅售价二十倍，一如法国名牌红酒售价系智利红酒嘅二十倍一样。除咗高级打工仔外仲有嗰D财富拥有者，根据花旗集团分析员Ajay Kapur估计，全球一百万个财富拥有者家庭嘅开支相等于六千万个普通家庭（即富有人家嘅开支系普通家庭开支嘅六十倍）。今天中国拥有五十多万个百万美元财富嘅富翁、印度拥有八万二千个、美国拥有二百多万个（上述数字唔计自住物业价值在内）。呢批百万美元富翁去年收入平均上升17。4％，升幅甚至超过高级打工仔。世界大趋势系富者愈富。
三宝科技（8287）、佳讯控股（030）、思拓通讯（8171）、长远电信（110）、东成控股（735）、锦兴集团（275）停牌。
上海电气（2727）、丽新发展（488） 4月13日；安利时投资（339） 14日；宝业集团（2355）、中意控股（1198）、中国建材（3323）、IPE集团（929）、辉影国际（630）、飞达控股（1100）、信德集团（242）、泰丰国际（724）、世贸彬记（380）、屹东电子（8249） 16日；华宝大中华投资（810）、俊山集团（305）、高阳科技（818）、富联国际（369）、中煤能源（1898）、南华集团（265）、南华工业（413）王氏港建（532） 17日；经纬纺织机械（350）、威利国际（273）、德林国际（1126）、安莉芳（1388）、美亚控股（1116） 18日；保昌控股（562）、青岛啤酒（168） 19日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：213序号：
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标题：
逆市而行 必先有银
来源：
信报
发布日期：
2007…04…04
全文：
4月3日，周二。恒生指数重返二万点之上，收市报20002。7；成交四百亿一千二百多万元。4月期指升184点，收20055点。有趣嘅系，5月期指却收19910点，出现大低水，系咪话畀大家听应该Sell in May and walk away？至今未能解决嘅问题系，3月5日恒生指数由18659点嘅回升，到底系反弹抑或另一上升浪开始？我老曹意见系唔好估，只要等。今天中信1616 （1883）上板后，较招股价升67％，报四元三角一仙（最高升76％）。新濠国际（200）升7。1％，见十四元九角；金榜集团（172）升161％，见七角三仙。
理性分析员常错过最灿烂一刻
股票市场短期系投票机器（由供求因素决定），长期才系评估机器（反映公司真正价值）。北京控股（392）刚宣布去年获利减少41％，只有三亿三千九百万元。北控1997年5月来港上市时，连申请表格亦炒到五百元一张，投资者对北控上市陷入完全失控境界，北控上市后喺1997年8月创下六十五元高价，十年后今天值几多？答案系二十元【图】1997年8月投资北控持有十年，代价系损失投入资金嘅三分二。今天内地A股嘅问题亦一样，短期因内地投资者嘅无知，A股股价升完可以再升，所以旺市莫估顶；但因股价早已偏离合理水平，长期而言喺高价追入者，最终必付出沉痛代价，但唔好扮先知（因为有人知道A股何时才见顶）。面对呢类情况，见好即收嘅人永远唔会破产。理性分析员经常都错过股市最灿烂一刻，例如1973年1月至3月我老曹同森池兄成为香港股票市场内斯人独憔悴，全城人人高兴，我地两个因太早睇淡，成为两名傻佬而做咗好朋友。1996年我老曹卖香港物业去伦敦买楼时更加孤独，因为极之少人咁做。2000年睇淡科网股、睇好原材料股而叫人买金及原材料股之时，我老曹更加孤独。今天睇行止兄文章〈逆市而行不容易〉，深有同感。1967年夏季，香港遍地菠萝（土制炸弹），我老曹离开学校搵事做，误打误撞入咗证券呢一行。1967年亲戚朋友纷纷移民加拿大，认为我老曹留喺香港必定死梗无疑（当年唔系自己眼光好，真正理由系家贫无蚊年移民）。到1997年，却眼见自己嘅中学同学由美国回来香港买楼，我老曹曾努力劝阻，但差D连朋友都有得做。群众常常做错事系好无奈之事。
伊朗紧张局面暂时纾缓
工商银行（1398）呢间全球第二大市值a｝银行宣布去年纯利上升31％，至四百九十三亿元人民币或每股一角八分。工行A股去年10月晌上海上板后、股价已上升80％；高盛、Allianz AG及美国运通银行去年1月才入股7。28％，一年后今天投资已升值三倍，约值一百亿元！工商A股市价系账面值二点七九倍，汇控（005）系一点七倍、花旗一点九四倍。工行股价已略为偏高，但唔代表短期股价会调整，因为内地A股只只都偏高，并非工行独有。
花旗推介网通（906）、华润置地（1109）及信义玻璃（868）。华润置地睇十一元三角三仙，因估计今年纯利可升67％，见每股三角二仙；信义玻璃睇五元三角五仙，估计今年纯利上升31。7％，见每股三角二仙。美林看好内地基建概念股，包括道路、港口、铁路、航运码头及发电厂股份。
New Century两年前每股见六十六美元高价，一年前仍值三十美元，停牌前值一美元，依家申请破产保护令。喺一个Get…Rich…Quick嘅经济，一唔小心便会全军尽墨。同英隆事件唔同，英隆事件曾令美股大跌，但今天一间按揭公司破产已非乜嘢大件事，只有揸咗New Century嘅投资者独自垂泪，冇人陪佢地一齐喊，因为人人忙于找寻其他搵银机会，大量对冲基金继续愿意承担巨大风险（反正系OPM）。
日圆估计将跌落120兑1美元，继读成为环球资金嘅提供者（上月兑澳元回落5％）。油价一如估计出现回落，因伊朗政府就扣留英军事件寻求外交途径解决问题。全球四分一石油须经荷莫兹海峡运出中东，呢条十分狭窄嘅水路，由伊朗及阿曼各占一方。如伊朗禁止运油轮进出该海峡，全球石油供应立即减少四分一；由此可见伊朗晌地理上嘅重要性。因英兵承认误闯伊朗水域，相信伊朗事件嘅紧张局面进入松弛期。
美国今年第一季嘅讯息系：一、无论次级按揭或银行按揭市场都在转壤中。二、道指由2月20日12795点回落至3月14日11939点后反弹。三、房地产市场发展进一步令人担心，新屋存量升至八点一个月，二手楼未能售出单位升至六点七个月。四、市场继续担心CPI恶化。五、美国GDP增长率在放缓中，去年第四季增长率修订为2。5％。六、股市技术分析仍有方向感，继续系上落市。
美消费由20％高收入家庭支持
第二季展望又点？美国消费者态度占最重要一环。面对上述境况下，美国消费力系点？去年美国人每赚一百元，消费一百零六元。美国家庭去年透过楼按借入一万零七百四十亿美元，或相等于美国家庭总收入8％用作消费。面对楼价呆滞或微跌，今年美国消费会点？暂未见不良影响。虽然部分地区楼价已较2005年最高峰时期回落15…20％，但美国三百六十四个住宅区表现互异，影响并唔一样，理由系美国最高收人20％家庭支持住美国90％非基本需要消费，呢20％家庭去年收入仍较2005年上升48％，并有受上述利淡因素影响，仍然增加消费。所谓〃消费经济〃，其实系由美国最高收入20％家庭所支持，与其余80％家庭消费关系唔大。自从1980年经济全球化后，20％高收入家庭收入不断上升；反之，80％中低收入者收入升幅极有限。上述情况1997年起亦喺香港出现。美国低价楼自2005年高峰至今已跌价15…20％，此乃引发次级按揭债券危机嘅理由；反之，美国高价楼仍在上升。全球贫富差距在扩阔中，未有一国政府有妥善办法。
1970年美国大企业CEO薪金系普通职员平均薪金二十五倍，今天系普通职员平均薪金四百七十五倍（柏克荸银行更认为系一千倍，相信系指投资银行内嘅CEO）。出现上述情况，同经济环球化有关。例如本港月薪六千元嘅职位，响内地只值一千元，呢批人嘅收入过去十年难以上升，未来十年一样好难上升，因为竞争太激烈，你唔做有人做；具备国际视野嘅CEO，却可协助一间公司发展成为跨国企业，许多时年薪一千万元仍留佢唔住，因为其他企业愿付二千万元甚至三千万元高薪挖角。月入六千元者，却要面对企业为削减开支（例如将公司移入内地），分分钟连六千元收入嘅工作亦失去。全球面对嘅问题：普通职员易得，精英难求。今天香港CEO收入仍未达到普通职员平均薪金四百七十五倍，即未来两极化现象只会恶化而非收窄。
喺密歇根州（两大次级按揭贷款公司New Cenfury Financial及Ameriquest Mortgage Co。总部所在地）2001年至今共失去三十万五千个职位，主因系汽车工业走下坡，美国汽车工业正被印度、中国同南韩汽车工业所取代。单系2005年7月至06年6月，已约有六万五千人离开密歇根州到其他州搵食。密歇根州已被联邦政府正式列入〃穷州〃，著名城市底特律楼价自2001年走下坡，一直未真正好过。整个密歇根州随着美国汽车业不景气而下沉，因此引发次级按揭债券问题。不过，密歇根州楼价问题会否影响Google所在地？Google近年为美国制造咗唔少百万富翁。美国好大，自从贝南奇出任联储局主席以来，佢所推行嘅Goldilocks政策，不但令股市出现个别发展，连美国唔同州唔同城市经济亦出现个别发展。
香港亦一样，如果你唔属于富有阶级、有进取性格、唔懂得闷声发大财之道，1997年至今投资成绩系点？过去十