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CRB商品指数5月至今已形成下降轨【图】；十年期债券孳息率四厘六五（九十一天为五厘二五），出现孳息倒转。铜价出现五十天线跌穿二百天线嘅熊市讯号，系咪代表中国制造业进入放缓期？本周上海期铜出现四个月内最大单周跌幅。中国有色金属业协会表示，明年中国铜产量可能升8。5％；去年10月起中国铜进口已不断下滑，而伦敦、纽约及上海交易所嘅铜库存量较过去一年升39％，令今天上海铜价跌一千三百八十元人民币或2。2％，报六万一千三百一十元人民币一吨，较11月10日回落9％。金价自5月回落后，至今未重返七百三十美元。油价8月回落，最近创一年新低位……。今天通胀压力唔同七十年代。1971年系战后美元首次同黄金脱钩，引发全球恶性通胀；呢次系2001年起联储局因担心日式通缩晌美国登陆而令货币政策过分宽松（自2004年6月起至06年7月已修正）。〃九·一一惨剧〃令格蛇歇斯底里、疯狂地减息至一厘。请唔好再用通胀率去吓人！我老曹反而 相信贝南奇嘅愿望可以实现，即明年下半年美国核心通胀率只有1％到2％。因为日本已实现、欧洲亦已实现，美国迟早出现，代价系GDP进入低波行驶期。随着人口老化，GDP增长率慢一D反而更适合，唔似新兴工业国如中国、印度等，需要GDP高增长率去解决失业率问题。
丰德丽控股（571）、丽新发展（488）、恒丰金业（870）、日东科技（365）、中油燃气（603）、凯晖国际（269）停牌。
经济日报（423）11月24日；中油燃气（603）、会德丰（020）28日；莎莎国际（178）30日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：215序号：
15
标题：
佛利民学说失势
来源：
信报
发布日期：
2006…11…20
全文：
11月19日。周日。全球二十间中央银行喺澳洲墨尔本开会后，同意进一步加息对付通胀，估计将令全球GDP增长率放缓。相信美国唔使再加息，但欧洲、日本、中国、澳洲及英国仲会加息，令明年全球GDP增长率只有4。9％（今年为5。1％）；其实增长4。9％仍算良好，自1973年石油危机后。要到近年全球GDP才可长期保持年增长4％。
上周道指上升1。9％，收12342点，系8月18日以来最大升幅。US Airway收购达美航空，引发全球航空股上升。油价上周回落6。3％，系去年10月以来最大跌幅嘅一周。令石油股价受压。
11月19日俄罗斯获WTO地位。经过十多年努力，俄罗斯终于加入WTO。
喺越南河内，小胡答应殊仔协助美国产品进入中国，改善美国贸赤。今年9月止美国对中国贸易赤字达一千六百六十亿美元，较去年同期升14％。中国已系美国第四大贸易伙伴，今年9月止中国从美国入口四百亿美元（美国从中国入口二千零六十亿美元），明年中国将进一步开放内地市场。
目标通胀理论当道
上周佛利民离开咗我地，依家系贝南奇当道，虽然唔代表佛利民学派从此走下坡，不过联储局由2001年1月开始嘅减息及2004年6月开始嘅加息，系基于目标通胀理论。2001年格蛇担心通缩可能来临，将利率由六厘二五减至一厘，美汇指数由120跌至80（跌幅33。3％）；2002年11月贝南奇公开讲如果通缩喺美国出现，佢会揸直升机到处掷银纸！到2004年6月通胀开始出现，联储局至今已经加息十七轮，每次四分一厘。美国今年10月CPI升幅只有1。3％，但由于核心通率未返回一至二厘嘅〃目标通胀率〃，美国过去三输利率会议唔减息，未来12月12日减息机会接近零。佛利民嘅货币政策理论已渐被目标通胀理论取代，一如1979年雪茄伏上台做联储局主席后，佛利民学说被政府高官用作对抗通胀。令凯恩斯学院派不受重视一样。其实，每派学说都有其优点，亦有其缺点。目标通胀理论优点系产生低通胀，缺点系同时出现低GDP增长率！近年我老曹已一再加强对目标通胀理论嘅认识及用于投资策略方面，成绩亦不俗。今时今日毋须冒风险便可获5％回报（美元存款），如未来CPI增长率只有1％到2％，即实质回报有3％至4％（即使日后减息一厘，回报仍有2％至3％），喺上述环境下，股市表现必定唔会太冷，亦唔会太热。最大可能系窄幅上落，此亦系目标通胀政策下希望达致嘅现象。至于物业，各位可参考欧洲及日本便清楚，连美国亦进入低CPI、低GDP增长率，整个世界经济便进入低波行车期。中国〃十一，五〃规划嘅目的亦系计划将GDP增长率喺2007年降至8％左右，以减少原材料价格上升嘅压力，今年5月起似乎渐渐见效。
非洲今年GDP估计可上升6％，系近十年内最高；反之，拉丁美洲GDP增长率只有4…5％。过去四年因中国及印度经济蓬勃发展，令商品价格上升，但商品价格今年5至8月已见顶，虽未致改变方向，但已进入上落市。过去商品价格见顶后可回落60至70％。呢次至今只回落20％到30％，亦算温和。
油价已由七十八点五美元回落到五十六美元。明年能否见五十美元？上述因素令8月份起航空股狂升。如今年美国冬季不太冷，明年油价见五十美元机会好大。航空股虽然短期超买，但喺可见将来仍系易升难跌。上周富达航空股指数上升6。98％，道琼斯交通股指数亦上升4。39％。
明年炒偏低嘅二线股
今年5月后，投资策略改为〃Buy low；sellhigh！〃今年5至6月能源股同资源股偏高，系sell high时刻；航空股，金融股、钢铁股、航运股甚至水泥股偏低，可以buy low。即边D行业见底便买入、边D行业由高价回落便卖出，不断透过buy low、sell high从中获利。喺目标通胀政策下。股价最终将反映公司真正价值，如你喺偏低水平吸纳耐心等候，最终应可用合理价出售而赚取利润；反之，如果你喺偏高价接货便锁你。股票市场由1997年8月至今经九年淘汰赛后，傻瓜供应量大减，〃斗傻〃理论早已有市场。你愿意做〃大傻〃便只有你系傻，市场上已难找〃二傻〃同你接货。VIX上周五见10。04，系2005年7月以嚟最低，可反映股市仍超买，投资者心理上应做好准备，一次技术调整可随时出现。但超买唔系睇淡后市嘅理由，港股经历1997年8月至今跌市。〃二八〃现象已出现（即股票市场内长期出现20％赢家，80％家），所谓牛、熊理论早已一去不返，几多投资者今年5月至今〃赚咗指数、蚀咗蚊年〃？上周五恒生指数收19182点，较6月8日17328点高出10。7％。但有几多人嘅投资组合升值10％？上落市一向难玩，〃二八〃现象进一步令香港社会贫富差距扩阔，过去嘅牛市现象（鸡犬皆升）早已结束，股市内因傻瓜供应量不足，例如C组经纪成交额占大市总成交比重不断下降，港股进入机构投资者话事时代，即大家买基金，再由基金经理负责投资，形成大价股长期偏高（因机构投资者喜爱），而细价股长期偏低（因散户数目未有大量增加）。上述局面短期内会否出现变化？基于目标通胀理论，明年极有可能炒卖偏低嘅二线股。
中国面对石化产能过剩
9月以来，国内塑料价出现较大跌幅，相信系油价下跌引发嘅现象，石化产能扩张、需求疲软；聚乙烯系合成树脂中产量最大嘅品种，喺塑料市场占重要地位。九十年代，全球聚乙烯工具经过迅速发展期后，早已进入产能过剩。
近十年因出口强劲带动中国国内石化产业快速发展，尤其系聚乙烯产能，未来五年（2006至2011年）装置扩建及新建装置达八至十套百万吨级聚乙烯。估计到2010年国内产能一千一百万吨、产量八百万吨，2002至2005年上半年内地一些石化装置负荷率高达120％至130％，供不应求。但大多数装置负荷率系100％。去年开始油价高企，令塑料需求下降，唔少石化企业要减产停产，但新装置产能不断投产；加上今年12月11日起中国为遵守WTO承诺向外国开放石化产品。估计明年起中国面对石化产能过剩，最严重系2009年。上述情况不但压制塑料价格，同时令石化工业毛利率进一步下降。
香港资金源源流向内地楼市
商品指数（CRB）已由今年7月10日起回落，显示通胀（CPI）压力唔大。近期铜价敏感三角形下支持失守，依家只余下金价敏感三角形仍未有方向。金价上阻力系六百三十五美元、下支持系五百七十五美元，金价最后会升穿六百三十五美元抑或跌穿五百七十五美元？金价除咗反映原材料价格之外，同时反映美元方向。
美国明年楼市点睇？
一、今年9月存货同销售额比较，较1991年高峰期低，只有六点四个月（1991年1月系九点四个月）。
二、今年11月利率较1991年低。1991年三十年期债券孳息率超过十厘，依家低于五厘。
三、住宅物业存货喺职业投资者手中，而非1991年时大量落入普通人手中，职业投资者更懂得处理手上嘅存货。
四、今年股市仍然兴旺，而1991年已面对波斯湾危机经济进入软着陆期。
五、今年业主年龄以四十五岁为主，1991年以二十五至二十九岁为主。四十五岁业主嘅财政状况一定较二十五至二十九岁好。
基于上述五大理由，展望明年美国楼价只会牛皮，唔可能大跌，同股市一样，相信只系窄幅上落。
1980年随着资讯科技发展，环球化成为大趋势，资本由高入息国家流向低入息国家或地区。有趣嘅系，低入息国家或地区赚到钱后，又将资金回流到高入息国家，令高入息国家利率下降，推动搂市及股市上升。
八、九十年代高入息国家人民购买低入息国家嘅产品，造成贸易不平衡。由于低入息国家将赚返嚟嘅资金回流高入息国家，高入息国家用呢D钱再投资（或购买）低入息国家嘅企业或资产，刺激低入息国家经济继续增长……。依家见到嘅便系高入息国家用低入息国回流嘅资金，购买低入息国嘅企业及资产，估计最终可迫人民币大幅升值。一如香港，1983年实施联汇制度后，到1997年8月本港楼价由1983年六百元一尺升至1997年一万二千元一尺，令香港由低入息地区转化为高入息地区。换言之，无论中国政府点样宏调。内地楼价只有短期调整压力！香港地产发展商早已了解呢点（因为早已喺香港发生过）。今年资金正源源不绝由香港流向内地楼市，正好趁内地楼市调整期入货。中国未来二十年大量中产阶级涌现。情况有如香港八、九十年代，中国中长线楼价仍然睇升！
曹仁超
PDF原文：
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标题：
中国银行业下月狼来了
来源：
信报
发布日期：
2006…11…21
全文：
11月20日，周一。恒生指数跌228。08，收18954。63；成交四百九十亿六千七百多万元。11月期指跌幅较大，跌286点，收18865点。恒生指数同 RSI 背驰，引发今天较大调整；估计明年企业纯利升幅唔及今年，加上现水平优质蓝筹股P/E唔低，相信明年恒生指数较难重演过去几年嘅升幅，因现水平蓝筹股价并非处于吸引力水平。 金融保险股偏高宜忍手
7月开始，油价由七十八美元回落到五十六美元，未来十二个月油价极有可能见五十美元，呢个趋势令资源股同能源股今年下半年受压，同时令航空股今年8月后起飞。过去我老曹已一再强调对航空股 overweight，对资源股及能源股 underweight 至于金融、保险股现水平已偏高，可忍忍手，等候回落后才再吸纳；至于地产股则有意见。 要用放大镜拣股票
圣安娜（192）被收购，令股市进入二线股寻宝游戏，理由系现水平大价股偏高、细价股偏低，大价股可透过发行新股集资用作收购细价股，立即