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内地保险股〃换马〃银行股
2000年起至今，内地制造业毛利率不断下跌，跌幅平均达57％，今年上半年毛利率系近十六年内最低。今年5月起原材料价格回落，下半年制造业毛利率只要上升2。5％，已可令公司纯利升30％，令工业股受惠；反之，能源及原材料股成为受害者。因此，下半年二线工业股将成为受惠者，因2003年4月上升浪潮中，二线工业股唔系回落便是表现完全落后大市，睇嚟依家风水轮流转。原材料价格放缓，主要因素系全球 GDP 增长率放缓，但制造业却可因边际利润改善而受惠。
内地保险股被过分睇好，股价甚至较全球各国保险业股份溢价为高（全球保险股市价平均系账面价二倍，但内地保险股却高达六倍，即投资者期望未来内地保险股纯利升幅大于全球保险股三倍？）；反之，内地银行股仍然被低估，主因系中国信贷进入收紧期，短期内地银行股纯利升幅唔会好大，但过去十五年外地银行股纯利平均每年升幅20％，而保险股每年纯利升幅只有18％，投资者正好利用近期保险股被高估及银行股被低沽进行〃换马〃。我老曹建议沽售保险股而吸纳内地银行股，例如沽出国寿（2628）、平安保险（2318），买入中国银行（3988）及招商银行（3968）或快申请招股嘅工商银行。
中国人习惯〃银行主导〃
中国资本市场相对中国经济规模完全不成比例，但建立资本市场唔系一朝一夕嘅事，例如开放外汇市场中国仍未做到。依家中国经济正处于由依赖廉价劳动力到大力发展高科技时期，银行、保险业改革仍处于起步期，中国距离金融自由化及国际化仍有好远嘶路要走。1997年亚洲金融风暴中。打击最深反而系资本市场较开放嘅国家，理由系新兴国家政府监管能力及监管水平皆追唔上金融自由化速度，包括财政、税收、贸赤方面。中国晌呢方面应唔会重蹈亚太区国家之覆辙，所以喺金融改革开放上唔使急；加上可利用香港嘅协助。中国人仍习惯以〃银行主导〃，即市民存钱入银行、银行将钱借畀各机构，股票市场、债券市场仍未发达，类似美国由股市及债市主导式经济未必适合中国。反观亚太区国家股市及债市开放，往往成为金融体系脆弱嘅泉源。中国人金融知识水平甚至较亚太区国家人民更差，相信中国政府唔会过急开放市场。
以香港为例，亦经历1973…74年股灾、1987年10月停市、1998年政府入市买股票……。可以讲香港金融市场近年才渐渐成熟（成熟代价系外资证券公司成为今天香港股票市场嘅主导者）。中国一下子开放资本市场，不但有困难，而且害大于利；何况中国唔再缺乏资金，引入外资已唔系首要任务，反而如何改革银行、保险业，才系当务之急，以免走上九十年代日本金融体制之路。
内地企业在港上市，例如海域化工（2882）事件，证明甚至香港蓝管制度仍未能及时发现有问题嘅企业。一个成熟资本市场必须有大量机构投资者参与（散户只占总成交35％左右）；要国际机构投资者参与，必须先开放外汇管制，呢方面中国仍未做到。其次系衍生市场嘅出现（例如期指及衍生工具），以便机构投资者做对冲。中国期指市场至今才开始讨论；再加上中国会计制度仍未同国际接轨，连所指嘅〃纯利〃系乜，企业与企业之间都可以唔同，可以讲中国由国家所有制走向私有产权方面，要走嘅路仍远。例如2001年至今中国 GDP 每年接近双位数字增长，但股市却一蹶不振，点解？股市唔系反映 GDP 嘅咩？出现上述情况，理由系国企（特别系大型国企）纯利近年增长的确非常迅速，上游产业高速成长，却令下游产业增加负担；上游产业仍由国企控制及垄断，例如电力、石油、煤等，民企反而成为受害者。
中国经济由第二产业（制造业）带动转入第三产业带动，仍需要一段日子。良好嘅金融市场机制系透过利率及汇率变化、信贷嘅宽紧去影响资产回报率和风险配置，以达到 GDP 平稳增长目标，呢方面连香港亦未达到，更加唔好讲中国。由于利率、汇价及信贷市场未能及时回应客观形势改变，往往令经济出现过热（例如香港1990至97年）及过冷（例如1997年8月至2003年嘅香港）；2003年起中国经济过热理由亦一样。中国晌呢方面仍处起步初阶：不但唔使急。亦急唔来。
中国金融期货交易所终于公布，沪深股指期权合约每点三百元，保证金8％，最少波幅0。1点，涨跌最大幅度10％，每张合约代表四十万元（保证金三万五千元），最快年底推出。如无意外，明年起内地股市亦有期权合约可供炒卖，有助沪深股市发展。
三失农民收入增长放缓
国家发改委地区经济司副司长陈宝庆话，今年上半年中国农民人均现金收入一千七百九十七元人民币，较去年同期上升11。9％，增速在减慢，理由系自然灾害、粮价下调、生产成本上升及畜牧业效益下降，估计全年农民收入增幅甚至唔及2005年嘅6。2％。1995年城乡收入差距系二点七一倍、2005年系三点二二倍，未来差距将进一步拉阔。呢几年政府虽然努力减少农民负担，令农民收入增长率由2003年嘅4。3％上升到2004年嘅6。8％及去年嘅6。2％，恐怕明年起增长率放缓，因为农民失地（城市及大量地区开发，占用农地）、失业（农业产业化令农产品增值部分主要晌城市完成，反而令更多农民失业）、失利（中央补贴被层层截留，真正到农民手里有限，加上信贷金融缺失，农民借唔到钱改善生产力）。去年中国 GDP 第一产业只占12。5％，但养活六亿五千万农民（未计矿工）。国家金融改革令金融机构市场化，令贷款方面贷大唔贷小、贷强唔贷弱；乡镇企业有99％系中小企业，好少金融机构愿意贷款畀佢地，因为贷款额细、评估成本较高，资产不易评估，形成农村金融机构改革滞后。
全国人大财经委副主任石广生正透过全国人大研究制定《外汇法》（上一次对外汇管制条例修改系1996年），以实现人民币经常账目可兑换及目前 QDII 政策及 QFII。相信《外汇法》制订后人民币在资本账目下兑换可逐步实现！中国8月份出口增长仍在加速，但投资增长已降低，工业品出厂价亦由7月份上涨3。4％转为回落0。2％。虽然出口总增长较去年同期上升32。8％，但固定资产投资增长只有21。6％，增幅系近年最低。
MP 物流（8239）、确利达国际（1224）、首长宝佳（103）、汇汉控股（214）、泛海集团（129）、渝港国际（613）、明日国际（760）停牌。
华艺铜业（559）、荣盛科技（1166）10月5日；联梦活力世界（8100） 6日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：272序号：
22
标题：
特区政府陆云庭睇相
来源：
信报
发布日期：
2006…09…27
全文：
9月26日，周二。恒生指数跌237。96，收17308。08；成交三百四十七亿三千九百多万元。9月期指收17340点。社保风暴令上海地产股急挫，包括中国海外（688）、世茂房地产（813）等；加上中移动（941）跌3。77％，见五十三元四角五仙，令指数大跌。不过，国泰航空（293）仍能逆市升1。26％，见十六元零八仙。国际油价跌至六十多美元一桶，令新加坡柴油离岸价见七十二点七九美元一桶，相等于中国完税后五千八百元人民币一吨，较中石化（386）柴油售价五千八百五十元一吨仲低！估计10月1日前后内地将宣布调低成品油售价。塑料定价亦面对下调压力，可惜大部分厂家因担心塑料涨价，一早已落单预订三个月货，换言之圣诞货所需塑料一早已预订，因此受惠唔大。
黄金周前内地机票天天涨价
十·一黄金周愈来愈近，内地机票却天天涨价，主因系中秋节撞正喺黄金周期间，令过去二十天内地机票价格普遍涨价二成左右。例如沈阳飞北京由五折改为八折，飞昆明、成都、杭州等更系全价冇折。南方航空（1055）售票处工作人员话，上周旅行团订机票仍有八折，今天订机票则锁你，系全价有折，如再唔买，恐怕好快有蚊年亦买唔到！今年国庆机票不但紧张，而且价格走高，唔少热门旅游地方都收全价，有折扣优惠。
中国水泥协会会长话，9月15日起水泥出口退税已降至8％。今年1月至7月中国水泥出口一千一百二十八万五千七百吨，较去年同期升114。43％；金额四亿一千八百万美元。按照规划，国家打算三年内取消水泥出口退税，因为水泥属于资源性产品，国家唔鼓励出口。各位投资水泥股时宜小心。
8月份全球钢铁业产量升11％ （7月份升14。7％），增幅已在放缓。中国钢铁业今年1月起已面对过剩，1月至8月净出口四百七十七万吨粗钢及一千一百九十五万吨钢制品。
中国煤价矿口价二百六十元人民币一吨（三十二点八美元一吨）、离岸价四百一十二元人民币一吨（五十二美元一吨），较国际现货价四十七点一九美元一吨为贵；加上有出口退税，未来中国煤出口竞争力大减。影响未来内地煤矿股纯利。
去年中国平板彩电出口金额只有二十三亿九千万美元；今年1月至7月液晶彩电及等离子彩电出口七十八万台及三十四万台，较去年至今多123％及313％，并占彩电总出口量三分一强。9月15日起出口退税提高至17％，对平板电视生产商有利，因此睇好呢个行业嘅生产商如冠捷（903）及 TCL 多媒体（1070），估计 TCL 最困难日子已经过去，进入复苏期。
宁波将成中国最大造船基地
五年内上海、江苏和浙江一带有望形成接近三千万吨嘅造船能力，到2015年长三角一带造船量占全国60％以上，继南韩之后成为全球最大造船业集聚区。长江岸线五十二点三公里，令邻近海边一带地方最适合造船业，估计2010年上海同浙江造船能力各自可达一千万吨。今年上半年中国新承接船舶订单一千六百零八万载重吨，系去年全年嘅95％，占全球份额27％；未完成新船订单达五千零九十二万吨、完工量五百二十八万吨；出口量四百三十万载重吨，占总造船量81％，已超过去年全年出口额70％。估计中国造船地位将由目前世界排名第三升至2010年排名第二，到2015年甚至超过南韩，世界排名第一亦唔奇。其中以宁波最被睇好，估计2010年力逼上海，2015年超过上海，成为中国最大造船基地。目前宁波正开发三至四个现代化造船统装模式嘅先进制造基地，一旦完成，已同上海平起平坐；加上宁波生产成本较便宜，相信最终将由宁波胜出。
零售业薄利多销加速失败
9月15日起四成企业面对出口退税降低，其中煤业、农药、矿产品、耐火材料等行业影响较大，受惠者只有 IT 行业及农产品加工嘅商品。降低（或取消）退税可推迟三个月执行、提高类产品立即执行，明年开始纺织品、手推车、家具、塑料制品、皮革制品、陶瓷、水泥、玻璃等都受影响。其中皮革行业将降五个百分点、手推车降四个百分点，家具、塑料制品及纺织品降二个百分点；皮革加工更面对禁止出口，连进口料件亦取消保税优惠，睇嚟皮革业所受打击最大。
中国近年零售业销售额快速增加，但利润却有同步增长。去年中国批发企业平均利润只有2。05％，零售业更只有1。33。中国分销行业已进入薄利多销阶段，情况同九十年代日本一样，一 D 大型零售企业店铺数目快速增长，销售额上升但利润不前，令企业资金链绷得好紧。记得1997年前我老曹曾批评上市公司八佰伴百货及三商行，当年八百伴百货店愈开愈多，但获利率只有1。5％，三商行以每间店铺每月赚一万元去扩充，当年我老曹批评薄利多销害处在于繁荣期薄利多销，一旦衰退来临点算？今天又见到内地零售业走上薄利多销之路，似乎未从日本百货公司嘅失败例子吸取教训。
1980年中国深圳以吸引中小加工厂起家；到今天，不但投资一、二十万美元嘅小加工厂唔受欢迎，甚至早已进入嘅中小厂亦面临关闭，让位畀大企业、高技术、高竞争力嘅产业。成本上升已令低端工业无法生存，能源、人力、土地价格上升，唔少中小工厂只有搬去越南、印度。过去二十五年〃三来一补〃简单加工型外贸嘅中小工厂，已喺珠三角一带大量消失。
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