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谝焉仙�52％。
花旗推介工商银行（1398）、建行（939）、中海油（883）及富力地产（2777）。估计工商今年每股获利二角二仙，升24。5％，P/E二十一点二倍；建行每股获利二角四点六仙，升19。3％，P/E二十三倍；中海油每股获利六角六仙，减9。2％，P/E十四倍。
矿产资源税8月1日大幅上调，令本港资源股下跌1。5至5。7％不等，金融股亦普遍下调，但工行及招行（3968）逆市上升；招行估计上半年纯利升100％。后市展望，继续以个别发展为主。
唔再便宜波动难免
今天股票已冇四年前咁便宜，但唔代表冇上升空间，因此波动（Volatility）难免。由于估计未来五至十年将有四千五百亿美元资金由内地流出，其中大部分投资香港，根据香港金管局资料估计，流港金额最高可达三千四百亿美元，理论上未来港股抗跌力特强。除资金流向外，亦要睇上市公司纯利增长率。恒指平均P/E十七倍唔算贵，问题喺〃G〃（增长率）方面，估计今年上市公司纯利升幅18。2％，即可支持现水平P/E，但无法支持更高P/E。恒指23000点系可接受嘅水平，再高便木宰羊，呢方面只有依赖非理性亢奋去支持。再睇远D，例如2008年又如何？估计2008年上市公司纯利升幅反而唔及今年。理论上，明年恒指P/E炒落唔系炒上，唔系话恒指今年喺23000点附近见顶，但的确有咁嘅可能性存在。唔系年年都可以up；up and away嘅。
作为一位成功投资者而非一位相信运气者，性格上通常略带保守，以克制霎时冲动。呢种性格可能令你一再错过机会，但同时却可避免犯大错。1974年我老曹曾失去80％资本，今时今日自己已接近退休年龄，系咪承受得起财富再一次失去80％嘅打击？年轻时要博（唔博何来世间财，冇财讲乜嘢理财？），年老时要守（因为已输唔起）。投资市场系有耳朵嘅，佢听唔到任何投资专家嘅说话，因此佢嘅表现往往令大部分专家失望（1997年睇好红筹股及地产股嘅投资者失望，2000年亦令睇好科网股投资者失望，咁今年呢？）历史永远唔会重演，但经常雷同（History does not repeat itself but it often rhymes）。
美元汇价去年至今，响十八个月内失去30％价值，理论上月入五万元者必须变成六万五千元，才可抵销港元追随美元贬值。恒生指数由去年1月14843点升到23239点，升幅56％，超过一半升幅其实嚟自港元贬值。中国持有一万亿美元外汇储备，过去十八个月无形损失超过三千亿美元；今年OPEC国家抛售9。4％美元外汇（约一百零一亿美元），中国亦减持美元，令美国十年期债券孳息率今年6月一度见五厘三，引起恐慌，虽然今天已低至五厘○二。今天纽元利率七厘二五、澳元六厘二五，甚至英镑亦有五厘七五，都较美元利率吸引，何况英国打算进一步加息？会否引发更多人抛售美元债券，而令十年期债息再次高出五厘二五？格蛇预言美国经济有三分一机会衰退系咪危言耸听？索罗斯认为，依家前99％股票都冇投资价值（99％of all investments today to be garbage；he wouldn't touch with a ten foot Pole！），点样找寻余下温巴仙仲有投资价格嘅股票？边D股票仍系Apple in your eyes？
美楼按断供人数增逾八成
美国三十年代大衰退，前因系美国财富集中喺少数人手中，例如Vandebilts、洛克菲勒、卡内基及福特家族。今天《时代》杂志统计，美国一万五千个家庭收入占全国5％，即每个家庭每年收入九百五十万美元。三十年代美国大富豪将大部分家财用于公益事业，今天美国超级富豪却用作买豪宅、靓车及私人飞机。今年6月美国楼按断供人数上升87％，至十六万四千六百四十四宗，又以加州、佛州、俄亥俄州及密芝根州最多，即6月份有三百六十亿美元物业断供，估计金融公司响呢方面损失约九十亿美元（只系一个月已经咁样），上述情况何止美国？只系美国社会透明度高，一切有资料支持。美国一方面有一万五千家庭年入九百五十万美元（七千四百万港元一年），另一方面每月有十六万四千个家庭因无法负担供楼而失去居所，美国经济系咪到咗衰退边缘？2001年美国联储局对付科网股泡沫爆破而减息，令美国楼价一升再升，估计2001至06年美国楼价升值五万亿美元，因此而产生二千五百亿美元消费，令美国GDP增长率多2％一年。楼价回落后，已有六千九百三十亿美元楼按资不抵债，今天浮面嘅次级按揭问题，只系冰山一角，有人担心系美国史上最大一次接管潮。家吓美国人仲继续借钱消费，5月份消费信贷上升6。4％，其中信用卡贷款上升9。8％。
新首相推英式〃八万五〃？
上周英国新首相答应英国人未来十年兴建新屋三百万间！六、七十年代英国亦曾每年建屋二十八万间，当时英国楼价系点？起屋容易供楼难，当大量单位涌入市场，到时英镑利率又点？系咪大部分人能以依家楼价买得起超贵英国楼？呢招系咪英式〃八万五〃？据《金融时报》计算，英国政府如欲将CPI增长率揿低至2％以下，今年12月前英镑利率可见六厘二六，怪唔得英镑况2。05美元仍被睇好；根据分析，英镑利率在明年才见顶。贝理雅上台十年，英国楼市好足十年；依家佢拍拍箩柚，英国楼价后市点睇（虽然豪宅价格仲上升紧，但一百万英镑以下嘅物业已好滞销）。
大家都知道，支持全球股市上升嘅力量系日圆利差交易，日圆兑欧罗响过去十八个月内回落22％！日圆弱势令日本经济保持增长，一旦日圆汇价转强，日本2003年4月起嘅经济复苏会否又再完蛋？过去由对冲基金不断借入日圆抛售转为美元投资各种各样项目，只要日圆保持回落，资金来源不绝，呢种日子可以维持几耐？今年1月至今，私募基金（Private Equity Firms）喺股票市场共收购六千七百亿美元股票，但最近最大嘅私募基金百仕达（或黑石）亦上市，私募基金系咪已见高潮？国会亦打佢地主意，税率由过去15％提升到34％（至于点样提升法，因美国税例好复杂，我老曹难以解释），未来私募基金活动会否减少？
日圆利差交易者开始平仓
日圆已升上121。86兑1美元（或者系美元弱？），兑欧罗亦见168。32，即日圆在转强中；甚至兑纽元亦见96。47，从二十一年低位回升；兑澳元106。65，亦从十六年低位回升。响东京嘅Okasan Securities Co。分析员评为，日圆unwind行动开始，因为美亚证券事件及其他对冲基金响次级债市损失。令利差交易者开始平仓，而唔等8月份日本银行加息才行动！美亚证券宣布旗下一只对冲基金已蚀清晒，面对贷款人接管资产，第二只仍有足够资产去抵销十四亿美元欠债，但相信剩番畀股东嘅资金已所余无几！美亚证券今年股价已回落14％，一无所有嘅基金系High…Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund，3月结时资产净值六亿三千八百万美元。仍有D渣剩嘅基金叫High…Grade Structured Credit Strategies Fund，3月结时资产净值九亿二千五百万美元。前者借入一百一十亿美元，后者借入九十亿美元；前者如今已一无所有；后者损失91％。上述情况令蚊年慌失失流向十年期政府债券，令孳息率跌至五厘○二。
油价喺纽约商品交易所见七十五美元，系去年8月OPEC宣布唔会增产之后最高。OPEC产油量占全球40％，去年曾削减一百七十万桶一天去支持油价由六十美元回升，至今已升咗十五美元，9月会否宣布增产？利比亚石油部长认为油价上升系政治原因，同供应不足无关；伊朗石油部长认为，供应并唔短缺，不应增产。据伦敦Man集团分析，估计八十美元一桶油价将喺短期内出现！但亦有睇淡者如美国宾州嘅Schork Group，认为现价美国应抛售储备油获利回吐；英国巴克莱资本认为，油公司应趁机锁死油价。边个睇法正确？
沪深A股系全球最超买嘅主要市场，正面对一次中期调整。将部分泡沫（froth）剔走，整固后或有力再升，此乃后话。内地股市即6月开始嘅调整继续。
内地股楼相互刺激周而复始
深圳市地税局副局长章家寿话，深圳将加强房地产业中嘅个人所得税及土地增值税，去减少地产投资商嘅利润，从而减少投资及遏制个人炒楼，降低需求、调低房价。上述税项9月前实施，普通住宅土地增值税系房价0。5％，非住宅系房价1％；二手房土地增值税以成交价0。5％抽取，一般估计影响唔大。《中国证券报》分析，喺人民币升值大前提下，中国概念成为炙手可热嘅投资品，外资蜂拥进入内地市场，唔系去股市就系去楼市，情况有如战后资金大量流入美国，形成股市楼价轮流升。上述情况今天中国亦要面对，当股市进入消化期，内地楼价又再上升，系人民币升值压力下嘅必然结果。外资进入中国，喺在人民币升值未见顶前唔会轻易撤出，结果自然搵嘢炒！
股市牛市令更多人可以买得起楼，造成中国地产进入短缺时代；楼价上升又刺激地产股上升，周而复始，直到人民币升值告一段落为止。
由于日本唔接受别国移民，所以最早进入〃老人期〃。香港一直接受来自中国新移民因此衰老来得较日本慢许多，但2007年起香港亦面对战后婴儿退休潮。战后婴儿买楼兼买股票，令楼价同股价长期向上；但1997年后战后婴儿开始喺内地置业，令本港买楼人数下降、楼价回落。2007年起战后婴儿投资股票嘅能力（未来十年）喺上升抑或下降？将左右未来港股大方向。
雅域集团（1229）7月25日；成功控股（288）、玉皇朝集团（970）、信星集团（1170）、港台集团（645）、日东科技（365）、德发集团（928）、荣康控股（745）、特速集团（185）26日；华基光电（155）、香港体检（397）、达成集团（126） 27日公布业绩。
曹仁超
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标题：
温吞水加息 热钱更汹涌
来源：
信报
发布日期：
2007…07…21
全文：
7月20日，周五。恒生指数升275。7，收23291。90；成交八百三十四亿四千多万元。7月期指低水，升257点，收23252点。中国海外（688）升9。1％，报十五元八角六仙，系3月8日以来最大涨幅；富力地产（2777）升7。4％，报二十八元三角，系3月12日以来最大涨幅；中海油（883）升2。2％，报九元六角九仙，系2001年2月以来最高；平安保险（2318）升2。5％，报六十二元五角五仙；国寿（2628）升2。6％，报三十一元零五仙；中国财险（2328）涨7。1％，报七元零七仙；中移动（941）升2。5％，报九十三元二角；江西铜业（358）升2。7％，报十五元零四仙。汇丰中国翔龙基金（820）挂牌升20％，报十二元，该公司获二亿美元投资中国内地证券嘅QFII投资配额。
加息只系摆姿态
沪深A股升4。33％，收3971。88。人行第三次宣布加息，贷款利率加至六厘八四，系近八年内最高；一年定期存款利率三厘三三。渣打银行驻新加坡外汇策略主管认为，中国仲会继续加息，今次唔会系最后一次。首域投资驻港基金经纪Ken Hu认为，人民币将加速升值帮助经济降温。伦敦安本资产管理主管Matthew Cobon认为，中国将进一步降低利息税。7月21日起，中国上调存贷利率零点二七厘，除咗再次宣示政府金融紧缩嘅态度外，仲有乜嘢？人民币同美元息差收窄，刺激更多热钱流入中国，进一步加大对人民币升值压力。何况股票市场对加息嘅影响早已预期，消息公布后今天A股急升4。33％。如要抑制固定资产投资过快增长、防止经济过热，中性利率水平系六厘半（即CPI增长率之上再加二厘），而非三厘三三。但上述利率出现，必将令人民币汇价急升及引发经济泡沫爆破，基于政治考虑，上述情况唔会响短期内出现。家吓温吞水式加息政策，只会进一步刺激热钱流入。
中国大量外贸盈余系由人民币汇价偏低造成，人民币一天未升至〃真正价值〃前，中国外贸盈余仍十分大，依家过热嘅经济唔会因加息零点二七厘而冷却。中国第二季GDP上升11。9％、CPI上升4。4％，正正反映呢点。人民币如升值10％，可令CPI一年后升幅减少1。2％、二年后升幅减少1。5％，以及令GDP增长率减少1％，但中国人行连人民币升值10％都唔容许，所谓加息只系摆姿态而已。
建造股十年唔发市
中国经济过