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72年日本经济仍保持年增长率10％，到咗1973年石油危机后才开始放缓。换言之，未来十年中国GDP保持8％速度上升，应冇大问题。明年中国经济只系增长放缓，衰退应唔会出现。
日式衰退出现，背后系日本企业变得太大而失去灵活性。九十年代我老曹曾批评香港上市嘅八佰伴百货为高大衰（（Big is Bad！），企业太大，员工必多，部门亦多，人事必然复杂，内斗必然严重。日本企业为咗追求营业额增长，便把产品及服务推至全世界，为保持市场占有率，必然采取低毛利率政策，一旦面对不景气便出现亏损，就此完蛋！企业必须追求纯利而非营业额。最好嘅企业系〃一本万利〃。最差嘅企业系〃万本一利〃（正式找嚟搞）。例如微软一年做四百四十亿美元生意。只有六万员工。产品亦十分简单，就系〃视窗软件〃。丰田汽车成功之道系减少浪费，减少产品缺点，用最便宜方法生产最实用嘅汽车。而非汽车年年转新款华而不实。花旗银行要求每名雇员为公司每年赚取不少于二万五千美元，不然该部门须面临重组或结束！IBM近年出售非核心业务，集中主力喺自己嘅强项。唔再追求营业额增长，改为追求纯利上升。
聪明炸弹取代大笨弹
今天集团式经营、一条龙服务已落后，新思想系专注与扣准，把握有利时机全力出击！〃聪明炸弹〃已取代〃大笨弹〃（93％聪明炸弹打中目标，从前嘅大笨弹却系狂炸或乱炸）。中国明年亦决定放弃粗放型经济，走向高新科技。微软公司并唔大，只有六万人，但赚钱能力惊人；中国国企动不动便几十万人。但却蚀本连年！
明年中国经济展望，加工工业产能过剩矛盾明显加剧，企业盈利空间进一步缩小。政府刺激消费政策虽然出台，但产业结构调整需时。煤、电、油、运紧张状况缓解亦需时，担心明年出现青黄不接期，一旦出口增长放缓，产能过剩矛盾将更为明显。固定资产投资增长率放缓，对能源及原材料需求已减慢；反之，农业及消费业未见大幅增长，取代下沉行业。明年7月1日起进口汽车关税将降至25％，汽车零部件关税降至10％，国内汽车产业利润将进一步摊薄。金融方面，2007年1月取消外资银行喺所有权、经营范围和设立方式嘅限制，允许外资银行对中国客户经营人民币业务。面对外资银行争生意，内地银行可应付咩？明年起取消〃再保险〃强制分保规定，降低对外资经纪公司嘅总资产要求，允许设立独资保险经纪公司，外国寿险公司将可以合资或独资方式进入中国，中国保险公司可应付咩？明年亦系电讯、建筑、旅游、运输行业允许外商独资经营嘅开始，内地公司点样应付？
衍生工具难行使止蚀盘
衍生工具嘅吸引力系你可赚取本金100％、200％甚至300％利润，代价系你可能失去全部本金，绝对系Double ornothing游戏，因此只可动用全部投资资金10…15％，绝对不应投入你输唔起嘅钱，千万不可因别人游说而尽情投入（如果你咁蠢，冇人可以帮到你）。反之，只用投资资金10…15％玩衍生工具，可令你学晓投资基本策略，唔再纸上谈兵。衍生工具唔同股票，无法采用止蚀盘保护，因为上落太快！所有将军都喺战场中长大，例如拿破仑、麦克阿瑟、凯撒大帝，都唔系书本教出嚟。成功嘅衍生工具投机者（或投资者）都能征惯战，绝非初哥。初哥必须交学费，而且十分昂贵，通常高达一百万元或以上！衍生工具有名系穷人发达捷径（小本博大利）、富人陷阱（可以损失惨重），赢家只占20％，输家占80％。请记住以下七大戒条：
一、你明白衍生工具风险咩？唔知而入市，有如玩火！
二、不明股价方向而盲目买卖衍生工具，有如冚头埋墙！
三、纸上富贵迅速消逝，赚咗钱落袋先系你嘅。
四、衍生工具唔适合业余人士消遣用，绝对职业化。
五、升市中赚钱易、跌市中赚钱难。一旦转角市，衍生市场可面目全非（例如今年8月）
六、波幅系衍生工具玩家嘅最好朋友，如你害怕波幅，最好不要涉足。
七、赚钱最多唔系喺升市，而系喺跌市中持有认沽期权，当然风险更大。
看完上述〃七条〃，我老曹差唔多已塞咗一百万入你袋！一般人要输咗一百万元才学晓上述七招。玩衍生工具一如李小龙的〃截拳道〃（快而准），唔系武侠小说中大战三百回合仍未分高下。
中国人素质系咪适合民主、法治？由鲁迅时代嘅《阿Q正传》对中国人性格作出批评。至今全球之中，以中国最多〃A货〃，我地嘅道德水准去咗边？中国企业最多呆坏账，我地嘅诚信去咗边？中国人一生中30％时间都花喺搞关系上，我地法治精神去咗边？中国人表里不一，人前说话仁义道德，人后做事食人唔（口累）骨。就系因为中国嘅〃民主与法治〃发展得唔好，先会出现上述怪嘅现象。请唔好倒果为因。
新世界信息科技（301）停牌。
巨腾国际（3336）本周四上牌；海升果汁（359）周五上牌。
■中国生物制药（1177） 11月9日；大贺传媒（8243）光亚科技（8061）、中国3C集团（8153）、中华网（8006）、美域数码（8017）、金卫医疗科技（8180）、恒基数码（8023）、毅兴科技（8047）、捷丰家居（8310）、锦恒汽车安全（8293）、昌兴国际（8139）、九方科技（8129）、才库（8073）、新意科技（8270）、交大铭泰（8148）、星美出版集团（8010）、一创科技（8111）、天津天联公用（8290）、环球实业科技（8091）、中裕燃气（8070） 11日；金鼎软件（8190）、菱控（8009）、汇创控股（8202）、北亚策略（8080）、百江燃气控股（8132）、乾隆科技（8015）、大陶精密软件（8041） 14日；德昌电机（179） 12月5日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：424序号：
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标题：
康狄夫冬季
来源：
信报
发布日期：
2005…11…04
全文：
11月3日，周四。恒指升4。11，收14601。59；成交进一步缩减至一百四十九亿四千二百万元。11月期指低水，收14571点。
今天信德（242）升4。2％，见六元一角五仙，史丹利喺11月1日前购入三百四十万股，平均股价五元七角八仙，依家共占13。81％股权。远东发展（035）升8。5％，见二元五角五仙。新世界信息（301）决定私有化，股价较停牌前升71。4％，见七角二仙。中石油（857）股价跌0。8％，见五元九角五仙，报章报道董事长计划退位，出任另一政府职位。利丰（494）升3。25％，见十七元四角五仙。联想（992）跌4。9％，见三元四角。大市仍以个别发展为主。
进入经济循环尾段
恒指去年嘅年底反弹由10月25日开始，当时指数12743点，并于12月2日结束，指数见14339点，升幅12。52％。今年嘅反弹迟咗几天开始，由10月28日指数14189点起步，估计喺11月底12月初结束，升幅估计亦唔及去年11月嘅12。52％，主因系建行（939）上市及11月领汇上市，令投资者食到饱饱滞滞，升市估计喺12月13日另一次加息前结束。反弹嘅理由我老曹上周五已提过，投资者畀禽流感吓亲而变得过淡，11月纠正过淡情绪。根据俄罗斯经济学家康狄夫理论，我地已进入五十至六十年经济循环周期嘅尾段，以日本先行（1990年见顶），相信美国最后（2000年见顶），呢段日子长达十五至二十年，叫做“康狄夫的冬季”，由五次至六次回落组成，以最后一次下跌最惨烈。喺康狄夫冬季，持有银行存款（或黄金）跑赢股票及物业！以日本为例，1990年起至今揸日圆债券赢晒；以美国为例，2000年起至今揸黄金者赢晒！日本衰退已运行十五年，有机会2003年结束；但美股由2000年才开始回落，相信仍有排搞。两者配合嚟看，即使日本已完成康狄夫冬季，因美国刚刚处于康狄夫冬季，日本未来几年亦唔会好得去边。
取消遗产税有利中产
11月2日香港立法会通过取消遗产税条例，明年2月11日生效，估计将令特区政府每年少收十五亿元税，但可刺激金融资产及地产方面投资，带来更多印花税及其他税收。新加坡对非本土人士早已唔抽遗产税，令唔少香港人利用新加坡作为离岸金融中心，逃避香港遗产税。明年2月11日香港取消遗产税后，相信上述业务将回流香港。今天有法律常识嘅人早已作好安排，令本港遗产税名存实亡，受害者只系拥有七百五十万元以上（唔计自住物业）、三千万元以下（唔值得成立信讬基金）嘅中产家庭，取消遗产税不但令上述家庭受惠，同时亦令其他人来港成立基金，逃避别国遗产税，加强香港成为金融中心嘅地位。
中国政府面对嘅最大问题系点样每月产生一百万至二百万个新职位，去吸收嚟自农村嘅过剩劳动力。因此，人民币唔可能大幅升值，而且需要强力支持出口，嚟自中国嘅通缩压力最终将把美国通胀压力压下去！为减少人民币升值压力，中国不但增加向海外投资，同时加速开放内地市场，估计外国药物将因市场开放而喺明年起大量涌入中国，令内地生产药物股受压；2007年金融业开放，亦将令内地银行股受压；一如今年开放汽车市场令内地汽车股受压一样。
我老曹担心中国明年进入通缩大于担心禽流感。禽流感恐慌其实系沙士嘅后遗症；2003年连“投资者日记”亦要求政府封锁威院、撤走淘大居民……，点知遇上慢郎中政府，低估咗沙士威力，搞到香港连口罩亦供应不足，要祖国供应，认真丢架。今天特区政府如惊弓之鸟、杯弓蛇影，加上殊仔亦被指摘处理美国风灾太慢，成为另一位“容易受伤的总统”，所以即刻宣布拨款七十一亿美元对付禽流感！事后证明只系人吓人、吓死人居多。
万圣节已过、感恩节快来临，如今年你冇乜损伤，已应该感恩。
行止兄成日话，天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。香港人最实际，年初一第一句就系“恭喜发财”！点解你看“投日”？因为想发财！作为逐利之夫，有乜唔好？点解社会上成功者只占20％，失败者反占80％？主要系短视。财经演员最大缺点系企图预测明天股市，所有实验皆证明此乃“傻瓜游戏”！冇人可以知道明天个市会点样，企图咁做嘅人只有两类：一傻瓜；二、骗子。如果你咁短视，往往忽略影响重大嘅趋势改变。所有富人财富嚟自捕捉大趋势改变。试谂吓，1997年8月后点解咁多人变成负资产？理由系佢地唔明白每年卖地五十公顷到1997年7月1日无效，取而代之系“八万五”政策。佢地只关心明天点样，而唔理会明年点样（人无远虑，必有近忧）。结果捱咗六年悲惨日子，仲惨过“三年零八个月”。
商品价格上升周期结束
过去已成过去，后悔莫及，亦改变不了历史。当前大趋势系2001年10月开始嘅CRB商品价格指数上升周期今年10月结束【图】！2002年起我老曹一再推介原材料股及能源股，今年已纷纷见顶回落。我老曹近期改为大力推介石化股同航空股！投资唔系研究明天恒生指数升跌几多点（除非你想做财经演员），而系捕捉潮流改变！投资最难做到嘅事系止蚀，因为代表承认自己分析错误，都几伤自尊心。投资最难捱系让利润往前跑！例如2002年吸纳原材料股同石油股者，有几多人能揸到今年才获利回吐？点解你投资失败？因为你止赚唔止蚀。太多人有兴趣猜明天大市方向，而唔分析明年大势会点。1997年我老曹声嘶力竭叫人卖楼，结果反被指摘为“大淡友”，我老曹唯有收声；2002年我老曹疾呼黄金牛市重临，又被批评“黄金冇投资价值”！
投资最大回报唔系买蓝筹股，而系买中成长中嘅股份，由细价股变成大价股嘅过程，所提供嘅利润唔系10％或20％，而系100％或200％，甚至十倍以上！利丰（494）便是典型例子。当然，利润愈高风险愈大。十得其三，心满意足（十只中三只表现出色。七只买错每只损失10…15％止蚀，三只买中获利100％或以上，扣除损失，回报已甚丰）；十得其四，今年饮得杯落。但上述方法不宜散户，因为散户唔肯止蚀却忙于止赚，结果有蚀死冇赚死。
近年我老曹深深体会到投资成功嘅代价，就系孤单与寂寞，今年8月看淡石油股时嗰份孤单感觉，以及10月份叫人减持股票时咽份寂寞感觉。投资市场一样系劣币驱逐良币，财经演员成