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今天恒生指数升34。02，收15199。79；成交一百三十七亿零五百万元。期指平水，收15200点。中国铝业（2600）升4。1％，见四元五角，公司宣布与印尼PTAneka Tambang合作发展铝项目。网通（906）升1。9％，见十三元四角，公司宣布半年获利六十三亿六千万元人民币，升30。4％；每股九角六仙，升7。8％，表现不俗。电盈（008）跌1％，见五元一角五仙，《金融时报》称SUNDAY（866）私有化可能流产，因华为拒绝出售所持9。9％SUNDAY（今天SUNDAY升3。2％，见六角四仙）。熊猫电子（553）停牌半年后今天复牌，股价跌27％，见九角二仙，公司宣布2007年年底前控股公司熊猫集团清还欠熊猫电子二亿四千四百万元。
1981至2004年推动股市（甚至楼价）上升嘅力量，其中一项系利率反复向下，带动股市同楼价向上，系所谓股市与楼价「债券化」嘅现象也。去年6月起利率反复向上，加上依家美国负利率环境估计喺明年降临前消失，换言之，未来股市及楼价向上必须克服利率上升所产生嘅压力，公司利润升幅必须大于利率上升，或物业租金上升幅度大于利率上升，情况同1965至80年有D相似。投资者欲喺股市获利，必须买中嗰D纯利升幅相当大嘅增长股先得。理论上，去年3月以后股市进入「得个肥字」时代，一如人发育初期快高长大，二十一岁已完成发育期，必须努力运动才能保持身段，不然便长膏不长肉，体重上升只代表肥膏增加！
中国海关总署喺网站宣布，8月份中国原油进口量较去年同期降6。1％，共进口八百七十六万吨。今年首八个月中国原油进口升3。9％，为八千三百一十二万吨，证明今年全球油价上升同中国关系唔大，反而同美国增加战略原油储备有关！油价已由1998年12月十点五美元升至今年8月最高七十点八美元，呢段日子提供大量获利机会，利润可高达500％甚至1000％；未来十二至二十四个月无论美国、欧洲或中国都找寻石油代替品并开始节省石油。殊仔已签「国家能源政策」，外国投资者正沽售英国石油、蚬壳、艾克森石油等股份，看嚟从石油股身上赚钱嘅日子接近尾声。现代科技可以将油砂以每桶十美元成本生产石油，未来四十年将成为另一石油来源；当然仲有煤变油每桶生产成本二十五美元，2010年起可成为新增石油供应来源。
8月27日印尼军方扣查一艘挂北韩旗嘅商船，船上搜得一万八千桶汽油，正运往中国！理由喺在印尼无铅汽油只卖二十五美仙一公升。8月份被印尼军方截获嘅走私汽油达八万桶，估计每天最少有十万桶汽油走私出境！政府补贴汽油，结果令走私汽油成为赚大钱生意！由于印尼有一万七千个岛，拦截走私活动极之困难。只要印尼油价一直受政府补贴，走私活动便禁之不绝。
伦敦楼价进入上落市
1980年列根总统上台，便视苏联为邪恶国家并全力对付。有人把苏联解体功劳归于列根，其实真正幕后功臣系石油。1980年油价高企四十八美元一桶（相当于依家一百美元嘅购买力），苏联出售原油畀西方赚取外汇，经济欣欣向荣。其后列根与沙地皇朝达成协议，保证喺任何情况下美国都支持沙地皇朝，沙地于是将产油量由1980年六百万桶一天，增至1984年九百万桶一天。1985年油价跌至十二美元一桶，苏联从此陷入财政困难，走上解体之路。今后只要美国将油价保持喺六十至七十美元一桶，中国经济长期承受得住咩？除非短期内中国找到另类能源，不然中国经济喺进入后工业期方面有困难！低油价系苏联嘅致命伤，高油价则对中国打击甚大。
加拿大上周加息四分一厘，至二厘七五，系今年内首次。加拿大产品有90％运往美国，呢次加息代表加国中央银行无惧飓风卡特里娜嘅影响。从呢点看，9月20日联储局加息四分一厘、至三厘七五嘅机会高达90％，事关7月份加国核心通胀率只有1。4％，设备使用率已十分接近2000年水平，必须加息去冷却一下。
英伦银行8月份减息，加上伦敦取得2012年奥运主办权，令伦敦楼价又再上升。未来日子英伦银行仍可减息半厘，而且伦敦住宅物业仍然短缺，低息环境加上租赁市场稳定，业主被迫出售物业嘅情况少之又少，形成8月伦敦物业止跌回升。尤其伦敦东部因大部分赛事喺该区举行，大大提升该区吸引力，令伦敦东部与其他地区之间价格差距缩小，升幅大于整个伦敦。看嚟伦敦楼市只系进入上落市，不虞大跌。
日本周日众议院选举，小泉获压倒性胜利，由佢领导嘅自民党取代旧有统治势力，不但邮政民营化预料可顺利喺国会通过。当前最大问题系政府庞大预算赤字及政府负债，所以应大幅缩减政府财政开支，以减少财赤及政府负债，目标走向小政府。1990年至今日本向世人证明只靠政府增加开支刺激经济系行唔通嘅，应该固本培元，从私人机构恢复竞争力着手，国际投资者已连续十二星期增持日股，令日股升完可以再升。
香港特区政府1999年出资二百二十多亿元兴建迪士尼乐园，争取迪士尼公司喺香港兴建乐园，系「大政府主义」！为创造一万六千个低收入职位（平均每个成本一百五十六万多元），政府唔按经济规律办事。至于能否带旺香港旅游业？看吓点！1999年特区政府系咪让步太多？今天香港迪士尼乐园开业，迪士尼公司8月1日已正式同上海洽商兴建另一个更大嘅迪士尼乐园，条件之一系中国电视台必须容许播「迪士尼频道」。中国政府为防止外国企业影响中国文化，喺呢方面有限制，迪士尼公司要求中国电视播放迪士尼频道，理由系中国人对米奇老鼠及唐老鸭、小飞象等认识唔多，有电视频道，恐怕日后上海迪士尼乐园开业后唔够营业额。换言之，香港拥有中国境内迪士尼乐园专利权只有五年，2010年或以后可能要同上海争客，特区政府投资咗二百几亿，恐怕五年内无法回本。
德国系时候重返自由经济
富有与贫穷、愚蠢与智慧，许多时只系相对而非绝对。依家系咪投资德国嘅时机？德国系世界第三大经济体，投资者相信9月18日选举中现任总理将落后于基督民主联盟嘅默克尔。上周六民意调查，社会民主党支持率34。5％，基督民主党支持率40。5％，虽然未获大多数，如加上自由民主党做拍档，应有机会成为大多数上台执政。基督民主党其中一个选纲系年收入二万欧罗以上（十九万四千港元）者入息税率降至25％，上述提议获德国打工仔支持。欧罗汇价跌至两星期低位，主因系担心9月18日选举结果两党都取唔到大多数，令德国政治走向唔稳定。默克尔改革德国嘅计划必须一如日本小泉咁，取得国会大多数才能推行，依家民意调查显示却非如此。资料显示，今年3月开始炒家已抛空美元吸纳欧罗，至9月6日止看好欧罗合约二万三千五百一十八张，看淡只有三千六百一十九张，如选举结果无法一党取得大多数，可能又轮到欧罗回落嘅日子。飓风曾令美元回落2％，上周美元已止跌回升，如9月20日联储局加息四分一厘，可进一步支持美元汇价上升。
德国系时候重返自由市场经济了。上海朱话德国经济「较中国社会主义还社会主义」。今天德国柏林物业仍有八至十厘回报率，德国企业沉睡咗十五年，加上35％德国女性拒绝生育，令德国出生率下降至一个家庭只有一点三个孩子（正常情况系二点一孩子，人口才不会减少），令德国经济呆滞咗十多年。上一个世纪铁血首相俾斯麦改造咗德国命运，默克尔能否将德国由福利主义国家转为自由市场经济，扮演中国邓小平、英国戴卓尔夫人或美国列根总统嘅角色？东西德合并后十多年，令德国福利制度接近破产，褔利主义正慢慢杀死德国！德国工会一再要求缩减工时至每周三十五小时，同时要求大幅加薪，令德国公司害怕增聘人手，德国失业率达两位数字。到今天连工人亦知道咁落去唔掂，希望多D就业甚至增加工时。
谁是富有谁是贫穷？继中国向美国风灾事件提供捐款后，古巴（美国敌人）、洪都拉斯（中美洲最穷国家）都愿提供援助，美国或者需要检讨一下自己嘅态度。「反恐战争」令美国视全世界人都系恐怖分子。香港从未受恐怖分子袭击，但各位到「美国会所」吃饭，男性要出示身份证（更一度要搜身），女性要检查手袋。最近迪士尼乐园对特区政府官员嘅傲慢态度及对游客权益嘅漠视。令人感到「大美国主义」无处不在！美国咁做自以为聪明，其实系愚蠢。古巴经济虽然落后，但古巴人文化修养肯定较美国人高；洪都拉斯人较美国贫穷，但爱心肯定较美国人多。富而不骄才令人尊敬，为富不仁神憎鬼厌，许多时品德较财富更重要。美国人并唔特别邪恶或漠不关心，「九·一一惨剧」令美国政府表现有D歇斯底里，但愿呢场风灾之后美国收敛一吓自己嘅霸气，将系全人类之福。
首长四方（730）、德信科技（1228）9月21日；中国高速（149）、长远电信（110）、捷美能源（702）、和记行（720）、合丰集团（2320），华凌集团（382）、信和置业（083）、信和酒店（1221）、尖沙咀置业（247）、中芯国际（981）22日；华晨汽车（1114）、环球动力（231）、香港小轮（050）、嘉里建设（683）、新城市（北京）（456）、太平地毡（146）、宏通集团（931）、中国海淀（256）、富士康国际（2038）、第一天然食品（1076）、森源国际（3333）、顺龙控股（361）、新龙国际（529）、世界集团（713）23日；伟城控股（2300）26日；珠江轮胎（1187）28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：461序号：
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标题：
格蛇力阻蝴蝶效应
来源：
信报
发布日期：
2005…09…14
全文：
9月13日，周二。恒生指数跌129。23，收15070。56；成交一百四十四亿六千万元。9月期指低水，收15029点。
国泰管理层素质一流
中石化（386）跌2。1％，见三元四角二点五仙。受油价下跌之累？思捷环球（330）跌1％，见六十一元八角五仙，公司宣布2004/05年度获利升66。6％，达三十三亿三千七百多万元或每股获利二元七角九仙。骏威汽车（203）宣布半年获利九亿九千零八十九万元。较去年同期升7。4％，每股获利一角三点二四仙，但股价不变，仍系二元六角七点五仙。国泰航空（293）宣布下月增加燃油附加费，长程机加6。3％，每张机票加三百五十三元；亚洲地区加5。8％，至九十一元。航空油价今年升59％，国泰上半年纯利只跌5。7％，至十六亿七千万元，证明国泰航空管理层素质一流。
美国公众人士对美股失去兴趣，转向楼市及衍生工具市场，咁嘅情况唔难理解。1999年12月底道指收10998点，五年后今天道指收10682点【图一】，五年多以嚟道指只系上上落落，唔知去边。后市展望，道指走唔出上落市，大方向仍系偏淡。
看定D卒之蚀干蚀净
衍生工具优点系以小本博大利，缺点系一旦处理得唔好，好容易引发「蝴蝶效应」。上一次出事系长期资本管理公司利用四十亿美元资本买卖一千亿美元衍生产品！1998年春季形势已不利，但长期资本话看定D，当时每天损失数千万美元，如及时止蚀，其实问题唔大，但包括二名诺奖得主嘅专家都认为「等吓先」，到俄罗斯债券出现危机嘅8月，长期资本管理公司手上嘅四十亿美元股本蚀干蚀净，有法止蚀。消息一出，引发衍生产品抛售潮，令整个债券市场下陷。格蛇立即出手，港股亦因此止跌回升。
今天嘅《华日》报道，猜呢士大卫李八年前将人寿保险公司电脑财务模拟模式（例如夫妇其中一人死亡。另一位短命机会较普通人高几倍）用于计算债券无法赎回嘅机会。简单D讲，一间公司发行债券不履行机会十分高，但一百间公司发行债券同时不履行嘅机会便低好多。如把一百间公司债券集合起嚟，呢个集体不履行机会应该低于3％，因此可发行衍生工具……。上述理论初期大金融机构唔多理，但到2000年3月渐受注意。大机构利用此电脑模拟模式设计新产品，叫做「组合式CMO」（Collateralized Mortgage Obligations），或叫CDS（Credit Default Swaps）举例而言，银行或金融机构持有一千万美元债券（嚟自好多间公司），然后发行三十万美元组合CMO或CDS畀人认购。银行收咗三十万元作为