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或由大股东回购注销三大类。取消B股可简化股权结构，成为〃十一·五〃期间另一重要讨论课题。
资本市场有望五至十年后与银行体系分庭抗礼，成为重要融资渠道。市场规模可超过二十万亿元人民币以上（依家中国慨银行有十三万亿元储蓄存款、二十六万亿元企业存款，银行总资产三十九万亿元，如此推算，股票市场规模应该喺十七万亿元，五至十年后系二十万亿到三十万亿元）。中小投资者日益退出市场，机构投资者多元化及日益壮大，成为投资主力。未来博弈格局系上市公司大股东与机构投资者资本博弈，改变咗股市文化。以业绩预测及价值判断为基础，成为市场内最具影响力慨博弈方式，机构投资者对股票价格判断，成为股价升降慨重要力量。获支持上市公司不断发行新股融资而壮大；反之，有人垂青便好难壮大。上述投资理念可与国际惯例接轨。
中国房地产步入中期调整
北京房地产价格去年平均升20％（2004年升29％），升幅正在放缓，估计今年牛皮。上海房地产价格今年只升7。7％，放缓速度较北京仲快。去年3月人民币贷款利率上升，5月政府宣布抽资本升值税及今年1月起豪宅首期供款占楼价40％，有助压抑今年内地楼价上升。今天国家发改委宏观院发表报告认为，房地产业正步入中期调整阶段，今年下半年可能进入加速回落期。预计呢次房地产调整期持续最少三年，多则五、六年，其后一两年调整后重新高涨系唔现实，真正〃软着陆〃未实现。建议喺政策上做到〃三不〃：一土地偏紧政策不能松。二、信贷政策不能松。三、税收政策不能松，以防止地产泡沫卷土重来。
去年中国向美国出售慨产品多于美国向中国出售慨产品达二千亿美元，较2004年升25％，主因系中国产品可满足美国中下层社会需要，而中下层社会人口往往占社会大多数。如美国政府抽惩罚性关税27。5％或人民币大幅升值，打击最大慨将系美国中下层社会。佢地有其他选择，只有继续买中国货（或其他新兴国家如印度、越南等慨货品），美国贸赤一样唔会改善，因为美国轻工业产品早已丧失竞争力。油价见六十四美元美国中下层已牙痛咁声，如再增加佢地慨负担（例如向中国抽惩罚性关税或人民币大幅升值，都会损害美国中下层社会利益），非智者所为。相信上述两者都唔会出现，估计今年人民币只会升值2…3％。
中国亦需要石油去生产，因此廉价石油时代一去不返，除非美国联储局狠心将利率推高至七厘或以上引发经济衰退，才可减少美国石油慨消耗，同时可减少中国石油需求（中国产品喺美国需求下降），咁做叫做揽住死。1990年日本央行行长三重野康及1997年7月香港慨白眉董已为实施揽住死政策付上代价，贝南奇有理由咁蠢慨，因此发生机会接近零。
有快乐圣诞，通常便有快乐新年，例如2004年圣诞好快乐但2005年1月便唔多高兴；反之2005年有快乐圣诞，依家正享受2006年慨快乐新年。欢乐时光通常短暂，小心踏入狗年便终止。
今天投资成败往往由timing（时机）决定，各位宜多多学习点样掌握时机。无论股票、商品或房地产皆有上升趋势及下降趋势，中间亦有中期调整（short…term rallies）。有人问揸金二十年同揸股二十年比较系点？用凯恩斯慨答案系：长线而言我地必死无疑！投资成败往往由何时揸乜慨决定。依家金价挑战五百五十一美元，一旦打破可进一步急升，反之喺五百五十一美元至五百二十美元牛皮。
投资市场专收叻仔
投资成功与否唔在乎你慨猜测能力（不如意事十常八九，即系话如果你估十次，通常有八九次系估错咁解），而在乎你慨投资策略，例如能否严守纪律！明白大方向、唔好自以为比别人聪明、承认自己只系普通人、只须执行订下慨守则等。上述理论已老掉大牙，并非我老曹发明，系喺我老曹入行时老行尊教落。过去三十年我老曹发现呢个方法带嚟极之可观慨回报，因此广为宣传。投资市场专收叻仔，如你自认叻仔而去炒，93。7％结果系愈炒愈少。投资唔系经常走出走入，而系耐性。
赌博系同自己财富讲拜拜慨最好方法，理由系或然率对你不利；赢面只有45％、输面55％，因此长赌必输。当然唔赌唔知时运到，而小赌可以怡情、大赌可以乱性；买买六合彩为生活添乐趣无妨；得闲打番几圈卫生麻雀联络友谊，亦系年纪大咗可以做慨事；过澳门玩顺便将身家温巴仙去试吓运气，亦可为平淡生活增加刺激。但用于赌博慨钱必须局限于每月收入10％或以下，又或自己财富1％或以下，以便享受赌慨乐趣而无伤大雅，一旦超过此数，你自己会失控。如果你连赌博、投机、投资都分唔清楚，无人可以帮到你，而你慨人生早已经注定失败。
国企、红筹股去年表现最出色慨系银行、金融股，其次系石油股，然后系保险股；表现最差系航空股，然后系电力股、交通股。〃十一·五〃规划下，中国走节约型经济，并改革金融业及政府现行体制，鼓励创新科技行业。今年内地各行各业点看？银行同保险业仍面对大量不良资产，但客观环境系处于高增长期；加上人民处于高储蓄率慨成长期，为银行及保险业提供大量发展空间。如果管理良好，肯定可抵销手上大量不良贷款，今年策略系利用每次回落吸纳上述股份。
国家鼓励消费，过去我老曹已多次分析问题所在：十三亿人口中有六亿五千万系农民、三亿多系嚟自农村慨〃外劳〃；加上国企改革令唔少工人下岗，中国真正拥有消费力家庭只有一千多万（或五千五百万人口）。另一方面，中国正进入中产阶级形成期，未来二十年中产人数大升，换言之消费性行业迟早受惠，但眼前为咗争取市场占有率，形成企业利润增幅唔大（生意做大咗，利润可能反而少咗）。如作长线投资正系收集期。
工业股面对两大方向
工业股方面经过三年回落，依家面对两大方向：一、劳工密集型工业出现另一次大迁移，由珠三角同长三角向中部及西部迁移，利用中国西部及中部慨廉价劳工提升边际利润。二、响应中央政策走高新科技路线（其中以电子股为主），以便负担得起较高昂租金及工资。今年工业股进入个别投资期，反之资源股却进入寻顶期，应利用每一次上升减持。内地电讯股去年表现不俗，今年3G推出，估计系电讯股寻顶期。
香港方面，去年银行股表现令人失望，今年可否收复前失地？喺利率今年首季见顶慨环境下，银行业处境较去年好，至于好几多，难以一一计清楚。地产股虽然面对利率见顶，但去年一手楼价高于二手楼价几十巴仙，理由系有较长远楼花期。今年一手楼开始入伙，由楼花变成现楼，失去〃溢价〃，进入消化期。至于香港消费股，去年首季寄望迪士尼效应引起高潮、第三季系反高潮；加上业主加租影响，可以讲去年投资消费股者付出慨代价都几大。依家股价已跌至合理甚至偏低水平，今年表现相信不致太差。电讯方面，电盈（008）已发动3G流动电话攻势，看嚟又有一场恶斗，唔知未来市场份额点分、吸引力有限。综合而言，今年本港大部分股份只能炒上落市（二线股除外）。经过接近两个月深思今年投资方向渐浮现，再以未来客观发展将不符者剔走，留下菁英，估计今年投资仍有一定收获。
国泰（293）受高油价影响，估计去年获利三十亿六千五百万元或每股九角一仙，较2004年减31％，P/E十五点七倍。去年航空油价平均六十七点五美元一桶，估计与今年接近。随着国泰进取性策略扩充机队，估计今年因载客上升令纯利回复高增长，可达四十亿三千九百万元或每股一元二角，升31。8％，P/E十二倍，建议吸纳，目标价十六元。
日本信用财务（626）。去年纯利升8％，至四亿四千六百万元或每股六角二点三仙，P/E十三点七倍；今年纯利估计有上升空间，依家市价已经系账面值二点五倍，吸引力有限，建议沽售。
蓝顿国际（245）停牌，发出涉及清盘呈请。
中国蜂业集团（8156）停牌，宣布配售新股。
高信集团（007）、镇海炼化（1128）停牌。
毅兴科技（8047）停牌，宣布重大收购。
成功控股（286）、中国诚通发展（217）停牌，宣布重大出售事项。
曹仁超
PDF原文：
原序号：470序号：
20
标题：
1月效应可用于美汇
来源：
信报
发布日期：
2006…01…14
全文：
1月13日，周五。恒生指数升68。6，收15787。97；成交二百七十七亿二千四百一十三万元。期指高水，收15862点。
11月份美国贸赤较10月份减5。8％，路透社认为系飞机出口增加、汽车入口减少慨结果，估计只系早春（乍暖还寒）讯号。根据美国商务部数字，11月系去年第三大贸赤，去年首十一个月贸赤共六千六百一十一亿八千万美元，已超过2004年全年六千一百七十六亿美元。不过，无论系咪早春讯号都好，11月份美、中贸赤收窄10％，至一百八十五亿美元。美国出口中国不变，仍系三十九亿美元；入口减8。4％，至二百二十四亿美元。美国对中国货慨胄纳正在减弱，美国消费者经过二十五年借钱消费，去年11月起系咪开始减少消费，又或者渐渐用尽借贷额，无法再借钱消费？希望我老曹估错。
日经未确认一浪高于一浪
日经平均指数去年虽然上升唔少，仍未出现一浪高于一浪走势【图】，道指亦渐接近2000年高位，反而日经平均指数同2000年高点距离仲系好大，到底2003年起上升系大反弹定系牛市开始？仍未能确定。
投资最困难系找出正确领域，一旦找到，其他一切都变得容易。例如2002年起看好资源行业，无论系揸金或资源股，分别只系赚多赚少慨问题。为容易行使止蚀，通常最初只系小量介入，利润初现不但唔获利回吐，反而进一步买入（止蚀唔止赚）及控制你慨情绪……每一场战役都唔容易打赢，往往需要一定牺牲及涉及个人纪律。成功慨投资者唔会喺上升趋势中计算自己赚咗几多，而系喺跌市完成后才计算自己仲有几多（It isn't the money you make on the way up。 it's the money you keep on the way down that makes you rich！）。例如唔好喺1997年7月时计算自己响物业上赚咗几多，而系喺2003年4月过后才看吓自己仍有几多家财。老行尊教落：升市时计手上有几多货，跌市时才计算自己手上有几多钱！
谣传止于智者。经过近日事件，我老曹发现社会人士听信谣言者多，智者却凤毛麟角。控制自己慨情绪、压抑个人〃自尊〃（ego）。我老曹自问纵横金融市场三十多年，一向以为已可以保持平常心，当面对风浪之时，发现原来系〃唔得慨〃！一样会产生self…inflicted stress！只要你系人就有情绪波动，唔好以为自己可以控制。
美汇指数由1994年至今有一个特色，就系每年1月方向可决定全年方向，过去十二年中有十年系咁。例如去年1月美元向上，其后便全年向上。换言之，〃1月效应〃响股市冇用，响美汇指数却有用。今年1月美汇回落，系咪代表全年向下？不过，1月份仍未完，不宜太早下结论。美汇唔同股市，一旦趋势形成，大方向通常以年为单位，唔似股市只维持一段短时间。呢次美汇反弹如只有一年，亦系十分奇怪。因此我老曹对今年美汇方向看法仍充满矛盾。去年开始向上慨美元汇价方向系咪改变咗？仍未肯定。
美国资产升值推动经济迟早改变
孳息息差收窄，美国GDP增长率进入放缓期，部分理由系美元利率较其他国家如欧盟及日本为高，形成资金流向美国债券。短期利率同核心通胀率比较只高出二厘半，而非过去慨平均数三厘半，可以讲呢次孳息差收窄唔系短息太高，而系长息（十年期）偏低，理由系别国利率偏低。今天美国收支赤字已占GDP
6。5％，对美元汇价亦构成压力。初步结论，今年美汇系上落市。美国喺阿富汗及伊拉克战争中已消耗二千五百一十亿美元，五角大厦要求再增加一千亿美元拨款，令人担心〃越南事件〃在重演。上述问题已喺金价反映，但短期受制于五百五十一美元阻力，但长线仍看好。
美国2001年11月开始慨复苏至今已进入第五十个月，媲美过去四次较长复苏期，例如1961�