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长线仍看好。
美国2001年11月开始慨复苏至今已进入第五十个月，媲美过去四次较长复苏期，例如1961、1976、1982及1991年，因此已有D疲倦。呢次经济复苏已长达四年多，但对刺激工资上升帮助唔大，呢点亦同过去四次唔同，有43％新增职位嚟自低薪工种如职业介绍、餐饮，健康护理、社会服务等；另24％嚟自较高薪工种如财务服务及地产业。响环球化力量下，令制造业工人只占去年美国就业人口10。6％（只及1970年三分一）；离岸外判亦侵蚀服务业，包括软件开发、设计、医疗、律师后勤服务、会计后勤服务、保险后勤服务、商业顾问后勤服务、财务分析等工作。互联网普及天涯若毗邻，结果系别处慨人抢咗你慨饭碗。根据联储局估计，去年物业升值约六千亿美元，足以抵销劳工收入较支出大三千三百五十亿美元！问题系一旦今年楼价止升，咁短缺咗慨三千三百五十亿美元从何而来？美国经济或迟或早由资产升值推动变回入息推动经济。去年11月外贸赤字收窄会唔会系讯号？香港经历过1990至97年资产升值推动经济（七只肥牛慨故事），一旦重返入息推动经济，便嚟咗六只瘦牛（1997年8月到2003年4月）。依家我地再经历两年半资产升值推动经济，今年又点？环球化令各行各业进入高度竞争时代，低成本国家产品迅速取代高成本国家产品。初期高成本国家经济因通胀回落，刺激金融资产（股票及债券）及房地产上升，产生共荣。到咗2000年股市见顶回落，2003年债市见顶，去年系咪轮到美国楼市见顶？八十年代因环球化而带嚟二十五年美国同中国经济繁荣，系咪正面对压力？当高工资国家如美国慨资产停止升值时，未来全球经济会点？
好开始系成功慨一半
今年1月至今股市表现不俗，好开始系成功慨一半。去年1月跌市，2月开始却反覆上升，今年1月完成升市后又点？今年会否系〃系咁先〃年？炒人民币升值及炒A股熊市结束，仍在支持港股尤其红筹、国企股。
美国政府12月份财政盈余一百一十亿美元，系三年内首次（虽然12月系交税月）。2月6日白宫将公布2007年度财政预算案，估计2006/07年度财赤三千四百一十亿美元（2005/06年度三千一百八十四亿美元）。未来太多好消息同坏消息一齐出现，今年系难玩慨一年。
去年中国贸易顺差超过一千亿美元，理由有三：一、宏调渐取得成绩，令进口量下降。二、人民币升值预期强劲，令出口企业尽量加快出口。三、进口替代程度加快，例如汽车零部件、电子及合成纤维等出现内地产品取代入口产品。去年政府一再取消或减低出口退税，希望减少贸易顺差，结果反而令内地企业打价格战，纷纷减价争取出口订单。
中国产业结构系：①农业基础薄弱；②工业大而不强；③服务业发展落后。〃十一·五〃规划系希望城市支持农村，努力提高农民收入；另要促进工业由大变强，走新型工业化之路；亦要促进服务业发展，包括交通运输、现代物流、金融服务、资讯服务、商业服务慨功能，降低社会交易成本，提高资源配置效率。
1980年中国加工贸易总额十六亿七千万元，2004年已达五千四百九十七亿二千九百万元。去年首十一个月六千二百零五亿六千万元，估计全年可达六千七百六十亿元，系1980年慨三百七十四倍！外资企业占中国加工贸易比重，2004年达81。86％，以及占加工贸易四千五百亿元。换言之，加工贸易主要为外资打工！1991年前以来料加工为主，2004年高新技术产品所占比重达45。09％。八十年代加工贸易增值率只有15％，九十年代已达50％。虽然如此，中国加工贸易仍以技术水平较低、劳动力密集型加工业为主，所获利润不多。随着劳工成本不断上升，加工贸易由珠三角扩展到长三角，然后环渤海以致中西部……。另一方面，嚟自周边国家慨竞争压力亦不断加大，如泰国、越南、柬埔寨等都利用加工贸易吸引资本、技术、管理及知识产权，如单单依靠劳动力成本低廉，已无法保证中国慨加工贸易持续稳定发展，转型及升级已成为必走之路。例如鼓励外资企业设立研发及营销中心，改善服务环境，以承接外资高端加工贸易产业及环节转移；重视技术工人培养及政府制订政策，鼓励教育部门培养更多技术人才，为加工贸易高端环节需要大量熟练技术工人建立条件同基础。
珠三角民工月薪只够食炸酱面
清华大学经济管理学院教授华如兴话，中国劳动力价格优势正在丧失，已成为一种不可扭转慨趋势。低廉劳动力成本一向被视为〃比较优势〃及〃招商引资〃慨法宝，压低工人工资为企业谋求最高利润系最易奏效慨方法，支撑了〃中国制造〃。中国工资虽然超低，但以生产效率计，美国劳动成本只系中国慨一点三倍，日本系一点二倍；反之，美、日两国工资系中国工人慨二十五倍。国家统计局长李德水引述一份珠三角地区工人收入调查资料时慨叹，该地区民工月薪只够每日食四碗炸酱面！中国所谓劳动力优势，系漠视公民权利、压抑劳动阶级慨成果，不应长存。
发改委宏观经济研究院认为，要减少贸易顺差，人民币升值不如加薪！虽然后果可能一样，但加薪可拉动消费，同时迫使出口企业优胜劣汰。反之，人民币升值却可能引发通缩，令企业利润减少，对收入预期降低将令前景悲观，促使价格下降，金融秩序混乱。世界历史上最严重一次系1929至33慨年美国。港人亦深深体会过1997至2003年因亚洲金融风暴造成资金流失慨压力。虽然特区政府1998年动用过千亿元救市，结果救咗股市，却救不了房地产。2003年9月再推出〃孙九招〃，政府大量减少土地供应由楼花价上升刺激二手楼价上升，估计到咗去年第三季亦技止此矣。去年10月中国生产资料价格总指数第一次由正转负，可能系中国出现通缩慨最早讯号。M1增长率不足13％，亦显示贷款需求持续处于相对低位，如今年人民币大幅升值，引发内地通缩并非唔可能。因此，炒人民币升值注定失望，估计未来升幅只有3％左右。
新世界信息（301）停牌，宣布私有化结果。
华润万众电话（331）停牌，宣布中移动（941）收购结束，可能撤销上市地位。
神州资讯（8206）停牌，宣布重大收购。
威利国际（273）停牌。
■新怡环球（1094） 1月24日公布业续。
曹仁超
PDF原文：
原序号：471序号：
21
标题：
殊仔印蚊年破纪录
来源：
信报
发布日期：
2006…01…16
全文：
1月15日，周日。2006年只有两星期，分析界似乎较去年除夕夜乐观好多，证明人皆受环境气氛影响。事实上，去年慨困难今年未有解决，例如高楼价及高油价，但今年美国GDP增长率相信仍有3…3。5％，美国消费情绪继续受楼价及股价影响。今天中国同印度已成为两大石油入口国，同美国、日本在国际市场竞争石油。去年美汇指数升12。6％，跑赢日圆同欧罗，但人民币却跑赢美元。
2001年1月减息，美股2002年10月才回升，两者相差二十二个月：2004年6月加息，至今系第十九个月，今年经济增长放缓机会十分大。去年美国消费者增加咗一万三千亿美元新债，一旦今年达唔到一万六千亿美元增长速度，美国消费增长迟早放缓。再按揭贷款利率已由2004年上半年四厘七五，升至今年上半年七厘七五，令再按揭贷款需求下降。虽然目前美国楼房市值约七万亿美元，令消费者继续消费，但相信唔易进一步增加。以英国及澳洲为例，楼价2004年见顶后，零售增幅渐由4…5％一年降至0…1％一年，相信上述情况今年在美国出现。
欧央行沽金影响有限
去年在美元强势下，金价仍然上升。去年11月起美元转弱，金价上周五已打破50％反弹阻力，进一步确认过去五年我老曹分析黄金慨大方向正确，亦代表欧洲各国央行慨沽金行动对金价影响有限。
2月格蛇将退下世界金融舞台，在贝南奇管治下慨金融世界将会系点？如果佢冇吉士再加息，未来世界通胀率渐高，最后必令利率进一步上升。根据1976年至1979年经验，小问题不解决可变成大问题，而所有大问题最初皆由小问题开始。止蚀唔止赚系我老曹慨投资策略；在黄金上升过程中，已止赚者今天真系唔知点教你的，因为中期调整极难准确掌握，唔似大方向一旦形成，往往以年为单位。金价2001年起步上升，理由系美国负债已到咗令人担心慨水平；加上利率低于通胀率（1976年至1979年证明所谓核心通胀率系冇用慨）。过去数年美国M3增长率咁高，唔引发高通胀才怪。通胀慨真正意思系流通货币增加，一般人感受到慨系消费物价（CPI）上升，只系通胀的果。如货币不增加，物价只会波动（例如十八世纪及十九世纪）。通胀率之所以反覆上升，理由系1914年联储局成立后慨产物；有咗联储局，政府便可印蚊年刺激经济，造成物价上升长期化。黄金往往系最后上升者，新增货币最先流入债券市场，然后到股票市场，再流入物业市场，最后流入黄金市场。一旦金价上升，对各国央行便造成压力，开始收紧银根。呢一次美国加息速度缓慢，理由系投鼠忌器，因恐怕引发美国楼价大幅下调。2001年美国联储局采用再膨胀政策（reflation），令债市、股市、楼市改变方向，同时令黄金牛市复活。通常一个黄金牛市可长达十年而非五年（如2001年起计）或七年（如1999年起计），最终联储局在压力下，不得不大幅提升利率（例如1980年），令金价、楼价、股价齐齐跌，但恐怕非眼前问题。世界充满惊奇，尤其在金融市场。投资市场最难做到慨事系独立思考及唔加入群众，成功投资者通常都须远离群众。2000年殊仔上任至今，已令金价上升一倍，当佢离任时，大家估下到时金价系几多（畀大家一个贴士：卡特任内金价升咗200％！）从未有一个总统一如殊仔任内供应咁多货币畀金融系统，〃成绩〃远超卡特，佢能否打破卡特任内慨〃纪录〃（金价破八百五十美元）？走着瞧。所有负债都肯定要还。偿还方法：一、透过通胀蚕食货币购买力；二，努力赚钱去清还它。估吓美国政府会用边种方法？
REITs确有吸引力
展望今年股市可上升8…12％左右，恒指在两星期已升咗6％，能够讲慨系未来上升空间有限。去年企业纯利部分来自物业重估，今年重估物业提供慨利润十分有限。香港经济2003年4月开始慨反弹至今快三年了；换言之，今年第二季香港GDP增长率迅速放缓慨机会好大。高油价、高利率慨影响渐渐浮现，尤其系〃十一·五〃规划上马，有意冷却内地资本性投资。上周表现最出色慨系港股，升2。45％；最差系纽西兰，跌0。33％【图一】。值得注意慨系，过去五年外国REITs跑赢新兴市场指数、美国细价股指数甚至垃圾债券【图二】。香港近期REITs表现亦不俗，相信日后有更多公司将收租物业改为REITs上市，在利率快见顶环境下，REITs的确有一定吸引力。
恒生指数估计在16000点前出现阻力，虽然如此，但2003年4月起慨反弹仍会创新高，后市仍然乐观，因为人们仍相信1月31日系最后一次加息。上周石油股，电讯股同金融股继续表现出色，未因孳息曲线倒转而增加对前景忧虑；加上DRAM需求上升，相信电子股今年可再次看好。
中国证监会发畀证券公司慨征求意见稿中，拟允许上市公司向投资者发行股票，数量不超过已发行股票10％。投资者可以是境内投资基金、证券公司、信讬投资公司、财务公司，保险机构和合格境外机构投资者。上市公司进行配股将不再有最近三年净资产收益率要求，发行可换股债券要求降低至资产收益率不低于5％（以前系10％；能源、原材料和基建公司不低于7％）及可以发行附认股权证公司债券，但不得少于六个月、不超过二十四个月，以及不允许超过公司债券期限，并可同儥券分离交易。换言之，中国证监会大大降低上市公司未来集资门槛，令上市公司更易透过公开市场集资，有助股市良好发展。
今年A股系咪走出熊市？分析者指出，春节过后，完成股改公司慨市值已占总市值60％，大型公司参与股改数量已超过五百家，重要公司基本上完成股改，日后股市可尽快恢复融资功能。虽然投资者唔奢望今年重演牛市，但唔再心淡，对未来已�