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内地衍生产品市场愈趋开放
行业龙头企业开始横向兼并，即通过收购竞争对手去扩大市场占有率，增大规模和资本优势。亦有企业进行纵向收购，即通过向上、下游延伸，提高对市场慨控制能力，提供〃一条龙〃服务。例如石油股利用目前偏高股价收购石化工业、成品油批发和零售等。
去年〃核证〃产品初露锋芒，让人们见识创新慨魅力。今年随着市场创新深入，备兑权证将提供套利模型。其次系股市期货亦将在今年登台亮相，意味住内地股市〃单边市〃慨历史日子唔长也！金融衍生产品是一种技术性很强同时风险也很大慨现代交易方式。虽然发行者收益有限，但损失可能因为挂钩资产价格上升被倍数放大，理论上损失可以是无限大，因为杠杆效应非常巨大，因此发行商必须有效控制风险，才能赚取收益。而炒卖者可利用杠杆作用去规避风险，合理地配置金融资源；亦可以小博大，但必须明白衍生产品慨特性：以挂钩资产价格变动为函数，透过杠杆作用而将波幅放大，尤其在市场波动性急升急跌时，投机者往往好难把握主动而招致损失，但反过来又可利用衍生产品去减低风险。1991年亚洲金融危机后，唔少国家或地方能迅速从亚洲金融危机中复苏，也得益于大力发展金融衍生产品市场。衍生产品风险可分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险；部分风险来自交易系统不完善、管理失误、专业技术缺失等。其次系滥用和监管不力。不过，如因此而唔发展衍生产品市场，就如削足就履，不切实际。中国金融市场逐渐被了解后，相信内地衍生产品市场将愈来愈开放。
曹仁超
PDF原文：
原序号：472序号：
22
标题：
《信报》永续 可效《卫报》
来源：
信报
发布日期：
2006…01…16
全文：
最近，《信报》的控股权被传即将售予电讯盈科的大股东李泽楷，引起全城议论。在方卓如的网志中，更有读者建议筹募〃救报基金〃，阻止收购，可见读者爱《信报》之深。
对电盈而言，现在收购《信报》肯定是对股东不利的商业决定。因为《信报》最值钱的，是由林山木夫妇和曹仁超三名股东辛苦建立的品牌和商誉；由读者的反应可见，〈信报》一旦落入电盈之手，独立性不保，商誉也将大幅贬值。这样对收购者以至被收购者都不利的商业决定，令人费解。
就算李泽楷以私人名义收购，电盈小股东见到大股东可以参与明知要〃未见官先打八十大板〃的投资项目时，你还敢把血汗钱交讬给李泽楷主政下的电盈吗？
设基金会掌营运
不过，另一个摆在眼前的事实是，《信报》的三大灵魂：林山木夫妇和曹仁超年事渐高，他们不可能永远守护《信报》。无可否认的是，《信报》确实有老化的迹象，要改革成一份长远迎接时代挑战的报章，亦需要一笔资金注入。《信报》现在看来并无财政危机，但如何维持《信报》的精神之余，又筹募到所需的资金，管理层又能符合时代的要求，这是《信报》读者、作者、员工，甚至是社会人士，都希望能够解决的难题。
事实上，《信报》可以仿效西方一流大报的做法，成立基金会来解决问题。以英国《卫报》为例，其母公司Guardian Media Group，就是由The Scott Trust持有。在1932年，《卫报》创办人C。P。 Scott与世长辞。由两名儿子John Scott和Edward Scott继承；但差不多时间，Edward Scott亦离世。John Scott为了解决所引发的税务问题，以及捍卫《卫报》一贯的立报精神，成立了The Scott Trust，由基金会根据一套严格的准则，去挑选管理人，以及延续经营今天的Guardian Media Group。
造中国报业传奇
The Scott Trust并不是慈善基金，这个基金受益人是《卫报》创办人家族，但其受讬人，在不干预编辑自主的情况下，挑选认同《卫报》经营理念的人管理整个集团。这个基金的董事会成员，包括了社会上德高望重的人，以及前《卫报》员工。当然，这些人也认同《卫报》的精神一这设计经得起时代考验，John Scott最初希望维持父亲的办报宗旨，确保报章永续经营做到了；今天Guardian Media Group也拥有多份报刊、杂志和电台，维持原有精神，与资本主义扩张精神并不相悖。
林氏家族和曹氏家族，并没有必要因创办人无法亲自管理下去，而要忍痛放弃《信报》。既然有读者愿意参与〃救报基金〃注资，就肯定认同《信报》办报精神，由这些人注入资金李泽楷也可以注资一但董事会的组成就由林山木夫妇和曹仁超亲自拣选社会上以至传播界德高望重之士，去邀请他们加入，然后再由董事会成员，去遴选合适的人领导《信报》。
笔者是看《信报》长大的，写作事业也是由《信报》开始，实在不想见到《信报》因股权变易，最后成为另一份笔者不愿看的报章。人不可能长生不老，但一份报章的精神，可以透过现代的信讬制度永续存在。家族事业在专业管理人和社会人士的帮忙下，一样可以产权不变易下，继续保存下去。如果《信报》在这个接班危机中更能茁壮，笔者相信，这是中国报业史上的传奇，为华人社会家族企业的承传立下更好榜样。
PDF原文：
原序号：473序号：
23
标题：
换帅与投资智慧
来源：
信报
发布日期：
2006…01…17
全文：
英国华威商学院（WarwickBusiness School）发表一项关于足球的研究－－当球队成绩欠佳，换领队是否灵丹妙药？
对球队而言领队（或称教练）有如企业的CEO，由球会老板（董事局）委任，职责是管理球队的日常运作，包括训练和比赛。所以，每当球队成绩不济，通常球会老板爱更换球队CEO，以期成绩出现起色。例如佩雷斯入主皇马后，由于球队未合乎这位老板的要求，所以他曾五度炒领队鱿鱼，但银河舰队依然如铁达尼号，就算换船长也无法起死回生。
华威的研究整理由一九九二年至今共十四个球季，英格兰四个级别联赛关于换帅的资料，期间，共出现六百七十八次的领队调动，牵涉三百六十位领队。研究发现，自九二年起，同一季被解雇领队人数由三十一名辗转上升至高峰期二○○一年的五十六名，近年才稍见回落，另一方面，被炒领队的任期亦愈来愈短，由九二年的二点七二年，下降至目前的一点七二年，可见班主对领队的耐性愈来愈有限。
可是，每季这班接获大信封的领队其平均胜出率都徘徊在三十多巴仙，证明被炒领队愈来愈多，并非因为他们表现愈来愈差，只是班主要求愈来愈高而已。
在这十四个球季中，未曾换过领队的仅曼联、查尔顿及克鲁三队，费格逊和古比士利一直出任统帅，深得老板信任。阿仙奴、利物浦、米杜士堡这三支英超球队在期间亦只出现过三位领队，数目亦可算是较少；相反，水晶宫、修咸顿等的领队职位却如走马灯，换帅次数分别是十三和十二次。
于是学者比较这两组球会的胜出比率，发现换帅最频密的比率是百分之三十二，换得最少的却是百分之四十，由此可见，较少易帅的球会成绩较佳。学者解释，领队长时间执教对球队稳定性产生正面作用，有助提升球会成绩。
这项发现实在与买卖投票有雷同之处。据持有《信报》百分之五股权的曹仁超表示，经常买入卖出的股蚁，投资成绩往往比长楂、少作买卖的投资者差。但愿球会老板能多看〃投资者日记〃吸收投资智慧，有助改善球会管理。
蔡家贤 COLUMN
PDF原文：
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24
标题：
断背山人来也
来源：
信报
发布日期：
2006…03…13
全文：
3月12日，周日。天气乍暖还寒，香港又过了一个乌冬，秀冬在台乌冬永在，天下沙卡士的之事，莫此为甚也。天气虽然突然又寒寒地，但乌冬肯定已过，春天还会远吗？依家D天气变晒。我老帼已唔敢照帼大诗人慨话预测季节变化矣。
今早行山，又撞正筹款蚁群，山荫道上真是摩肩接踵；加上春雾遮目。败兴之至，莫此为甚。尚幸行友甲乙丙带来一个年纪有番咁上下慨〃新人〃，佢自我介绍日：〃你学佢地叫做断背山人可也！〃单系个名已令我老曹精神为之一〃震〃；点解会有个咁烟慨名，问佢系咪我佛子侄，佢话唔系；问佢系咪晓吹短笛之牧人，佢话同《断背山》绝对贸堥冇关，佢话此名之得，早于迷你小说《断背山》发表之前二三年也，而甲乙都话真珠冇咁真，老丙则无可评论，我老曹咁有民主精神，只有服从多数信佢冇讲拉丁文也。咁佢点会得呢个咁得意慨绰号？原来佢条脊骨曾经出事，有次痛得好似断背咁，而但久居怡和之山，因以为名焉。本来呢个名既写实、有仙气当然有半点烟火味，正一靓名，点知李安出戏一出断背已有新义，遂畀众友取笑，佢因此〃请教〃我老曹使唔使改名，我老曹慨答案已写在厕壁，当然唔使啦。
许冻冻致仕后又进仕
断背山人系初识，因此〃循例〃大赞《信报》，我老曹当然笑而不答啦；不过，佢都唔系信口乱嗡，而真系体看过吓《信报》慨。佢话，近期新增栏目如子午线、足球都甚有看头，面对面人物多元化且文笔甚顺，有好高之可读性；至于对财进才俊等等之美言，如果佢唔系姓断背，我老曹便以为佢系peterngan网站主人也，事关佢地对《信报》之看法好相近；佢又猛赞〃中通外直〃久休复出，精彩如昔，而对我老宗小小超嗰个〃求知者周记〃专栏，更赞口不绝，〃简直一看上瘾〃，对此我老曹真有同感，只系上个礼拜佢落错鞋油耳。断背山人识余当奴于留学美国康桥之时，同许冻冻示人旧时有唔算疏落慨来往，知其面知其心知其为人且对其致仕后又进仕之动机甚为垂注，因此从今而后，佢耐唔中会爆D料畀我老曹，而安迪及细细又为佢之后辈，有个时期时相过从，日后怕多少有D嘢听啩。我老曹久已乎唔写政事，若非小颜喺网站提起，真嘢系与政治相忘于本栏矣，依家好在突然随《断背山》山现咗嗰有料之断背山人，我老曹也许就此有料写多几行非炒股之事都话唔定。
CRB指数今年2月1日至今回落8。5％，重返去年12月初水平，挑战2001年开始慨长期上升轨。唔少商品慨重要价位例如五百二十五美元一盎斯黄金、五十五美元一桶油价、二美元一磅铜价，万一失守，代表2001年中开始慨原材料及能源涨价潮进入中期调整。根据柏克莱资本报告，去年投资者认购原材料基金慨资金共八百亿美元，当群众亦认同原材料及能源必涨价之时，便必须小心；更何况高盛商品指数过去两年升幅高达66％，同期标普五百指数只升12。3％。赢家往往只占少数也。
格蛇上任冇耐便面对1987年10月19日股灾，道指一天之内冇咗22。6％。随后格蛇推出一连串措施，令美股五星期后会恢复牛市，道指喺十二年内内由2500点升至2000年最高接近12000点。贝南奇今年2月接任时，道指已经系11000点（格蛇接任时系2000点）、三十年期息率四厘七五（格蛇接任时系十一厘）；加上多咗一个十二万亿美元市值慨衍生工具市场，以及每一美国家庭平均贷款二十万美元（1987年系五万美元）；储蓄率更跌至负0。5％，系1933年以嚟最低。有人形容呢次贝南奇上任系忘记带雨伞只有期望日日好天，一旦风吹雨打肯定湿身。美国2月份失业率升至4。8％，但新增就业人数多达二十四万三千人，较分析员估计慨二十一万人为多，主要嚟自保健、教育、建造业，分别增加四万七千人、四万一千人及三万八千人；工资升幅只有0。3％（一年升幅3。5％｝；升幅最大系保健业。上述消息不但加强分析界认同未来两次议息会议将宣布加息，亦刺激上周五美股上升（证明加息唔系股市回落慨理由）上周五道指升104。06，收11076。3，系过去三星期内首次一天指数上升三位数，但全周�