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股市有一定影响。
上周日本银行宣布维持零利率，令日圆汇价进一步回软。十五位分析员中，有九位相信7月份日本银行将加息，49％日本民意认为日本银行行长福井俊彦应辞职，13％认为唔使。睇嚟日圆汇价喺6月份继续受压，新元素系北韩可能试验飞弹及发展核武（1998年北韩试验长程导弹飞越日本上空，落喺太平洋，其后只试验短程导弹。呢次将系第二次试验长程导弹）。
5月当七十六岁老人家都问我老曹应否将10％储蓄用嚟买金时，我老曹知道金价无可避免将出现大调整。当时柏克莱环球推出白银ETF，至今已回落26％。ETF至今已有二十多年历史，令投资者更方便买卖商品。当冇去过印度嘅人都加入投资印度基金行列之时，我老曹知道印度股市亦逃唔出下跌嘅命运。
世界杯、恶劣天气，加上下周暑假开始，相信股市好快静下来，进入冇方向感期。上周末三个交易天上升，估计只系挟淡仓。喺跌市中唔少人乘机空仓，上周五完成平仓后，本周股市又再回软。不过，经过上周挟淡仓后，淡友气焰收敛。后市恒指15200点暂时有得守，估计好淡双方喺呢个水平出现争持机会好大。
印度股市虽然已回落，但德银亚洲、美林亚太区、摩根大通、野村仍认为偏高，即使回落25％仍唔够（印度股市由5月10日至今回落22％），目前 P/E 十五点二倍（5月10日P/E二十点五倍），相较 MSCI 新兴指数 P/E 只有十二点二倍，印度股市仍然太贵。5月11日至今海外投资者净抛售二十四亿美元股票（即抛售大于买入），今年1至4月净买入五十亿美元股票。野村证券策略员 Sean Darby 认为，印度股市7000点才合理，即较上周五仍可跌多29％。怡富资产管理公司持相反睇法，Grace Tam 认为。印度长线增长十分好，并认为已可吸纳。霸菱资产管理 Hayes Miller 亦认为，印度股市开始寻底。
国企、红筹股面对人行7月5日起增加商业银行存款储备比率至8％（2004年4月以嚟首次），估计可吸收唔少过剩资金，代表银根抽紧。今年首五个月内地房地产投资仍升21。8％（首四个月升21。3％），5月份房地产投资不但有减少反而上升。
内地游资过剩皆因人民币偏低
人行4月增加贷款利率零点二七厘，似乎未能限制贷款增长；5月政府一连串税务措施增加房地产交易成本亦失效。至于7月5日抽紧银根后又如何？睇吓点！归根到底，问题喺人民币汇价偏低引发国际游资涌入，造成银行流动资金过剩。信贷膨胀。
由1842年南京条约将香港割让畀英国开始，中国成为西方列强眼中嘅肥肉，要瓜分而后快；加上满清政府无能，过去百多年中国人受尽西方侮辱。建立新中国已成为大部分有识之士嘅共同愿望；第一次有组织对抗系洪秀全搞嘅太平天国，利用宗教力量威胁满清政府政权，可惜洪秀全等人未成事已争权；加上满清政府获西方国家财力及武器上支持，好快将太平天国平定了。不过，满清政府依然唔长进，更任由西方列强喺中国予取予携；最后喺孙中山领导下推翻满清政府，除之而来却系军阀割据，到后来日本入侵，国民政府未企稳便要先应付大军阀，然后领导国民八年抗战。国民政府未上轨道先腐败，最后由毛泽东领导下嘅中国共产党将蒋介石领导下喺国民党赶去台湾。1949年新中国成立，并以苏联为蓝本，建立社会主义制度下嘅中国，强调〃自力更生〃。可惜毛泽东喜欢唔按经济规率办事，六十年代更发动文化大革命，将本来已经十分脆弱嘅中国经济，进一步搞到一穷二白。
由1842年起至1976年呢一百三十四年，作为中国人真系好苦。由西方列强瓜分中国，到太平天国、八国联军入侵、大军阀割据，到八年抗战、国共之争、文化大革命，中国人喺外国人面前真系抬唔起头来！七十年代初期我老曹首次到华尔街〃朝圣〃，美国人叫我〃Japs！〃（Japanese），佢地认为穿西装住得起高级酒店嘅亚洲人一定系日本人。当年我老曹感觉真系想喊！
全球商品跌价利好中国
1978年邓小平提出改革开放政策，最先系〃三来一补〃，深圳成为香港轻工业加工基地；到2003年中国加入 WTO 成为世贸成员。不足三十年光景。中国经济迅速由农业社会转型为工业社会。依家中国农民虽然仍占总人口50％，但以中国人口咁多，上述改变亦算惊人成就。要迅速工业化，产品必须有市场，唔似西方国家过去以军事力量占据市场及原材料来源，中国只有利用价廉物美去开拓市场。所谓和平崛起，主要仍系 OEM（代加工）喺国际市场上赚取微薄加工费。工业化亦需要原材料，初期中国本土仍可供应，随着需求一再上升，便只有依赖入口。2001年开始引发全球原材料涨价，今天中国三分一原油依赖入口、过半铁矿石依赖入口；四十五种原材料中，只有九种可以自给自足。去年中国喺全球工业原材料用量增长中所占比重令人瞩目：铝占全球增长率50％、铁矿石占84％、钢材占108％、水泥占115％、锌占120％、铜占307％、镍308％，呢D趋势可持续落去咩？上述情况七十年代曾喺日本出现，日本晌石油危机后决定走向高科技，唔再依赖 OEM，发展自己品牌，并以高新科技作为日本产品竞争力嘅后盾。今年中国〃十·一五〃规划亦指明中国欲走呢条路线，只系由 OEM 业务走向高新科技，仍有一大段痛苦日子，亚洲四小龙中亦只有南韩成功。至于香港嘅科技园、数码港、工业园……到底为香港带来乜嘢科技？
5月10日开始全球商品价格急跌，对中国经济而言系一个好消息。中国喺重新平衡经济增长与发展方面，虽然强调向消费倾斜，但趋势仍唔明显。担心 GDP 增长率放缓速度太快。迫使中国领导层延长其投资及出口为导向嘅增长战略，形成依家拉锯局面。中国去年不但成为全球最大铜、镍及锌耗用国，而且增长率极之惊人。中国政府明白上述升幅唔可能长期维持，点样喺经济转型中保持高增长（例如年率7。5％）并唔容易。今年首季中国GDP升10。3％，令唔少基本金属价格出现近乎抛物线嘅增长，代表投机者并唔相信中国可平衡经济。新五年计划未见真正落实，点样令经济同时出现此消（高耗能粗放型加工产品放缓）彼长（零售、贸易、批发、国内运输、物流等行业增长），而令 GDP 未来五年保持7。5％年率上升？喺日本、南韩等，转型过程中亦曾出现青黄不接期。中国喺原材料需求增长今年首季相信已达最高峰，第二季开始进入增长放缓期，未来几年更显著下降至低增长！只有咁样才能缓解工业原材料市场目前所承受嘅价格压力。
中国经济增长今年不但面对能源及商品价格大升嘅影响，同时亦面对环境约束。过去二十八年有三亿农民转到城市安家就业，令城市人口上升一倍，为城市提供大量廉价劳动力嘅同时，亦令城市面对环境压力，如未来增长模式不变，2015年中国要消耗三十一亿吨煤，石油进口依存度达65％。中国根本上无法向其他国家进口足够能源及原材料，而本身环境污染亦成为大问题，烧煤所造成嘅酸雨2003年令中国经济损失达一千一百亿元人民币，90％河流受污染、75％湖泊出现负营养化。酸雨已影响全国三分一种植面积，全国大城市60％空气未及二级标准；全球十大污染城市，中国占六个！依家中国须每年投放二千六百亿元人民币（相当GDP1％）去控制污染，但情况未见改善。
泰国金融风暴后否极泰来
中国走日本之路已无选择权。日本自1978年起全国耗油量开始下降，至今日本耗油量仍低于1978年，令油价由1980年四十五美元一桶降至一度低于十美元！以一美元 GDP 计，美国耗油量系日本一倍，中国系日本八倍，即美国同中国节约用油方面仍有很大余地。非不能也，实不为也！
天津市滨海新区被国家批准为改革试点区，发展高新科技，令中国加工业为主嘅模式转型到高新科技；浦东则协助长三角由加工产业走向金融服务业，以迎接2008年中国金融开放时代来临。中国经济会否转型成功？过程系咪顺利？会否出现青黄不接期？中国政府正努力推动转型，我地嘅投资逻辑思维应否随着〃十一·五〃规划而改变？！
1997年亚洲金融风暴后，被搁置嘅曼谷建筑物近年已纷纷建为酒店或写字楼。上周五星级、五百四十三个房间嘅希尔顿酒店开幕（上述项目早喺十年前动工兴建，因亚洲金融风暴而停建，今天终于落成。新业主系新加坡郭氏家族，过去两年郭氏家族动用二亿美元购入泰国四个项目，上述是其中一个）。郭氏另一项目系四十二层高嘅 Exchange Tower 当年已建成90％才放弃，今年6月可完成。
其他有 World Trade Center，响2002年12月由泰国最大嘅商场建筑商以二亿三千四百万美元购入及改建。
1997年亚洲金融风暴令泰国股市回落55％，泰铢汇价大幅下滑，1998年泰国 GDP 萎缩10。5％。泰国股市1998年9月起回升，至今上升三倍；泰铢1998年1月起回升，至今上升45％。虽然2000年再一次回落，2003年又复苏。去年泰国吸引一千二百万游客，估计今年再升36％。
潮起潮落1997年至今泰国一如香港，不知几多人喺1997年后变得一无所有，但同时为另一批冒险家提供机会！浪淘沙，不知淘尽多少英雄好汉，又有多少人能以平静心情，笑看朗日清风。
■民生国际（938）、江山控股（295）、林麦集团（915）6月28日；中港照相（1123）、嘉利国际（1050）、叶氏化工集团（408）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：557序号：
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标题：
另类资金流失
来源：
信报
发布日期：
2006…06…21
全文：
6月20日，周二。恒生指数跌159。89，收15608。97；成交二百二十八亿元。6月期指低水，跌147点，收15600点。港股正下试15200点支持。
江西铜业（358）跌5。6％，见五元九角，因纽约期铜跌4。1％；中海油（883）跌2。56％，见五元七角；中联通（762）跌2。19％，见六元七角；恒隆地产（101）跌3。57％，见十三元五角；电盈（008）升8。3％，见五元二角，创2003年11月7日以来最大单日升幅；中远太平洋（1199）升3。24％，见十五元九角五仙。
投资者手头资金充足
外围股市方面，台股重挫3。3％、南韩跌2％、日经跌1。5％，港股只跌1％，仍系跌幅较细嘅地区；MSCI新兴市场指数跌1。5％。
如商品价格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌机会，估计每次低于二百五十天移动平均线5％左右都系入货机会，最大理由系投资者手上资金仍相当充足。从呢点睇，短期恒指支持点仲系15200点水平。
当股市出现高峰，或迟或早跌回低谷（what goes up will fall down）！但下跌速度如何、形态如何，又往往非我地可以估计。如要从趋势中获利，唔好估，只要追随便可，因此5月沽货者，6月无事可为。
5月份美国房屋建筑由十三个月低点回升至年率一百九十五万七千间（4月份一百八十六万三千间），新批准减少2。1％，上述消息证明美国经济仍十分繁荣，估计可令美股出现反弹。周三港股上升，后市展望股市将出现日好日淡。
我老曹系黄金长期好友，但二十一世纪同七十年代真系唔同。七十年代通胀（CPI）系推动金价上升嘅元凶，二十一世纪便唔太肯定。今天美国经济担心通缩大于通胀（不然2003年6月亦毋须减息至一厘），只系利率减幅太大，引发短暂通胀上升，估计联邦基金利率重返五厘二五至五厘半之后，通胀率又再慢慢回落，此乃5月份将黄金获利回吐嘅理由。
全球信贷系统突然减速
有D数据令人担心，例如日本5月份M_（4）十二个月平均增长率12。4％ （4月份12。7％）；英国数字亦几令人担心，4月份新债仍升19。4％，5月份突然转为负45。5％ （5月份英国人开始减债！），令金融时报指数由高位回落，矿务股平均跌25％，银行股跌9。1％，地产股跌17。2％。7月5日起，连中国亦加入抽紧银根行动。大摩罗奇去年铝需求增长率50％嚟自中国，铁矿石需求增长84％嚟自中国……，一旦中国抽紧银根，商品价格后市点睇？罗奇认为，中国对原材料需求增长率已过高潮，加上联储局为对抗TMT股泡沫爆破而滥发货币六年半，今年4月起突然减慢货币增长率，5月份便引发全球商品