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息，因为有数据支持。
唔少人希望利率见顶，以为利率见顶系好消息；事实上，最后两至主次加息嘅杀伤力才大。5月10日加息威力大家已见，相信6月29日加息威力亦无穷；如贝南奇有智慧，6月29日应系最后一次加息（如智慧不足，8月份仍加多一次息，咁就大件事）。有超过50％机会6月29日系最后一次加息；至于五厘二五息率可维持几耐？2003年6月嘅一厘息维持到2004年6月（一年）才改变，高利率维持时间短D，估计亦需半年或以上，即2007年中才开始减息，第一次减息更是出货讯号（2001年1月开始减息，股市继续回落至2002年10月）！经过5月份浴血，股市元气大伤，真系有排搞。
周四跌市而成交大，代表已出现恐慌性抛售，大市短期可出现反弹。周五估计中嘅反弹已出现，所谓反弹，通常只升2、3％，最多升4、5％，绝对系富向险中求嘅游戏。喺跌市中保持旁观较入市博反弹聪明，但唔少人乐此不疲。周四跌市成交额大可孕育反弹条件，但晤系转势讯号。〃宁买当头起、莫买当头跌〃，5月份起股市系当头跌，如果系熊市，必然跌穿250天移动平均线。迟早出现 throw－the－baby－out－with the bathwater （连BB都一起倒掉），日后必定好多优质股任择，最怕到时你有现金。欧洲央行宣布加息四分一厘后，相信6月29日联储局亦唔示弱，全球性银根收紧持续，钟摆往往由一个极端（今年5月）摆向另一极端，代表过去买美元投资新兴市场嘅对冲基金必须沽出新兴市场股份，买回美元。贝南奇为捍卫美元信心，6月29日加息绝不手软！五穷六绝已肯定，担心7月无法翻身，因为一个跌市通常可维持三至五个月，换言之，见底日子不在眼前。今年首四个月投资市场一再忽视风险而冒进，此乃见顶之兆（莫名其妙嘅兴奋），矿务股早已出现泡沫，5月泡沬爆破，但有几多人肯止蚀？
各国玩轮流加息游戏
新兴市场股市大幅回落，不过，新兴工业国财政状况已较1997年时好，唔会引发连串货币贬值，但各央行轮流加息游戏，至今仍未停止。过去四十八小时分别有欧洲央行、丹麦、印度、南非、泰国、土耳其及南韩宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次过加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律宾彼索等跌幅已唔细，6月29日联储局如再加息，会令 Carry Trade 成本上升。
Carry Trade 即系以低息借入一种货币，然后投资另一种货币或资产，其回报率足够支付低息借入货币嘅利息外，仍有盈余作为 Carry Trade 人士利润。1994年我老曹亦玩过，便系喺一百日圆兑一美元时借日圆去英国买楼；当日圆升至八十兑一美元便被银行追孖展，好彩手上仍有现金补仓，一于唔平仓（每一百万美元贷款汇率上损失一度达二十万美元，都几伤），捱过之后就财息兼收；一、日圆利率便宜（记得当年只有二厘半）、英国物业租金回报六厘，即实赚三厘五唔使本。二、英国物业按年升值10％，可赚楼价。三、日圆从七十八兑一美元开始回落，喺汇率上亦有得赚。2001年日本更实施零利率政策，借日圆只需支付一厘半息……。2004年起我老曹开始卖英国楼还日圆（大约喺一百一十水平）。不但享受十年低息（二厘半至一厘半），喺汇率上获利10％，喺英国物业价格上获利接近100％。2001年起日本政府实施零利率政策，唔少人借日圆买金、借日圆买美政府债券赚息差、借日圆买股票、借日圆买美国楼、香港楼，相信数目唔细，尤其系对冲基金，过去三年日经平均指数上升80％，唔少投资者利用 Carry Trade （借廉价钱买日经平均指数成分股），赚咗唔少。
衍生产品平仓威力极大
今年4月起不但日本银行威胁今年7月（或9月）取消零利率政策；加上去年11月至今年5月日圆兑美元升值8％，产生追孖展行动，唔少 Carry Trade 客需 要平仓，抛售日股、美股、美债，最后连黄金亦抛售以清还日圆贷款。因为担心①日圆进一步升值；②日本银行结束零利率政策，令资金成本开始上升。日圆升值往往引发美股抛售，例如1973/74年、80年、90年及2000年，最近一次系今年，衍生产品 unwinding （平仓）威力好大。
再加上贝南奇采用通胀目政策（其实核心CPI上升32％并有乜嘢大不了）而抽紧美元银根，担心股市系咁先！喺经济环球化下，美国唔会出现类似七十年代嘅恶性通胀，投资者本来唔使太担心，只系贝南奇刻意将核心CPI增长率拉回只有2％，不惜抽紧银根，相信有人可以阻止（1987年10月格蛇亦曾引发股灾）。依家对 Carry Trade 者最大威胁系日圆升值（贷款利率一厘，如日圆升值6％，即变相利率系八厘），依家美国十年期债券利率系五匣，已产生负回报率三厘，7以引发 unwinding 潮。随着金融技巧普及，过去只有专业人士才玩嘅游戏，依家已经有唔少人加入，形成金融市场极之波动。例如 Carry Trade 喺1994年前只系少数人玩慨游戏，今天差唔多所有私人银行已有呢种服务。至于有几多人玩？相信数字好大。
内蒙发展（279）、国新集团（1215）停牌。
■奥思集团（1161）、昌兴国际（8139）、天时软件（8028）、易贸通（8163） 6月20日；北亚策略（8080） 21日；易盈科技（8289） 26日；大诚电讯科技（8003） 28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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14
标题：
港大欠老曹的
来源：
信报
发布日期：
2006…06…15
全文：
“我一生有一件憾事，就是不能入港大－－一九六七年，我成绩不错，考第二。那时港大收了我，但学费三千六百元，我母亲有一万元，她说：‘仔，你去读啦，读完我地有好日子过嘞！”
“我说，妈，你的钱不够交学费！
“我没有入港大，出来打工。许多年后，两个女儿完成我的志愿，一个在建筑系毕业，一个是地球科学。九十年代，我第一次以家长身份踏足港大，好感动！
“港大还要多谢我！我弟弟哈佛毕业，我专程飞去美国，劝他回来香港大学教书，于是他也在港大到现在！”
全场掌声雷动。曹仁超当然不会在“投资者日记”说这番心底话，只怕形象不符！但在香港大学毕业同学会三十周年庆祝晚会上，他在《信报月刊》写〈三十年弹指一挥间－－《信报》与香港大学毕业同学会同步成长〉一文之后、他毫无保留的剖白－－他对港大的厚爱，也真的叫我这个港大旧生惭愧！
这是港大欠老曹的！说来，港大与老曹也有些缘分，跟《信报》也有缘分。港大毕业同学会，跟《信报》，同是成立于一九七三年，一起经历香港的政经兴衰，那年香港出现股灾，跟着几年中国政局十分动荡，“生活在忧患的人士，往往有更大的成就。”老曹说。
“六七年，揾食艰难，赚钱容易。
“九七年，赚钱艰难，揾食容易－－要揾食，揾政府，摆综援便可！”老曹也不单是对港大厚爱，他也爱香港－－香港阶级流动性大，肯拚搏便成功。别人问起印度，他便大皱眉头，对他们的阶级制度大肆鞭挞。
人人乘风破浪，风生水起－－“唔系因为你叻，因为你好彩啫！”老曹有独特的语言节奏，别人学不来。他指出，香港受惠于两个政府，英国的廉洁制度，中国的对外开放改革。老曹更大赞香港的官与衙门做得好，在场的几个高官，听着笑不拢嘴。
对现在的年轻人，他是同情的，他们机会没过往三十年那么多，也不容易发达。退休的话，他也可能要移民上海了！
PDF原文：
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标题：
牛熊分界线毫无根据
来源：
信报
发布日期：
2006…06…15
全文：
6月14日，周三。恒生指数一度反弹162点，见15396。5，可惜下午一开市又再跌过，收市见15247。92，只升13。5。6月期指低水，收15241点，跌31点，睇嚟大市仍未能企稳，理由系股市跌得太急，唔少购买力喺15600点以上被绑。
核心通胀率只系落后指数，如以它作为加息减息指标，咁不但6月29日要加息，8月8日亦须加息，到时会否过犹不及？技术上睇，股市渐进入〃风眼〃，应有一段比较上平静嘅日子。自5月8日至今恒指已回落12％，过度超卖下喺平静，有乜用。
伦敦铜价跌6。7％，令江西铜业（358）股价跌4。2％，见五元六角五仙；德昌电机（179）因铜价下跌而升6。48％，见五元七角五仙。
中国经济失衡开始纠正
2001年1月开始，流动资金被人为地推高，引发过去三年服市强劲增长，带动全球GDP上升，部分增长系透支未来。随着流动资金开始正常化（例如美元利率重新高于通胀率二厘或以上），未来GDP增长率放缓机会好大。流动资金过剩令投资者过去曾忽视部分新兴经济体（如印度）嘅收支赤字状况，资产泡沫亦令企业盈利睇落去比实际更大（例如2005年香港因会计制度改变，地产公司及银行业纷纷重估本身固定资产，令去年纯利大升）。随着流动资金逐步被抽走，呢D企业今年纯利将走下坡，而嗰D 收支出现巨大赤字嘅国家货币终将急跌，令通胀率上升，所以各国央行不得不抽紧银根，以避免通胀恶化，但GDP增长率因此放缓。
熊市转捩点，由美国联储局开始着力打击通胀，令流动资金由金融体系中被抽走开始。换言之，5月10日美股回落，同2004年春季及去年秋季抛售，本质上有所唔同，响上两次抛售，美国联储局及其他国家央行未对通胀表示担忧。事实上，去年起通胀渐成一个大问题，但全球央行一直以〃核心通胀〃仍处于低位而轻轻带过。随着金价狂升至七百三十美元一盎斯，美元汇价急跌。动摇咗全球对美元嘅信心，贝南奇只有迅速改变态度，引发呢次全球性抛售。MSCI新兴市场指数由2003年3月12日至今年5月8日共升228％，但5月8日至今跌幅只有20％，相对巨大涨幅仍唔算得乜嘢。有人以P/E唔高，认为后市跌幅有限，上述睇法系唔啱嘅，今天企业纯利如地产股及银行股，透过重估固定资产而被夸大；资源股亦因商品价格上升而夸大收益，上述都系流动资金过剩嘅产物，一旦流动资金水平恢复正常，便会出现纠正，例如中东海湾股市过去跌幅便达50％至70％。
值得注意嘅系，今年起中国经济增长模式嘅改变。过去中国经济由固定投资及出口拉动，两者占中国GDP 75％，都需要大量资源及商品消耗去支持，大摩嘅罗奇认为，咁样再发展落去，商品价格上升将令成本升至令人却步嘅阶段（即迟早国内工厂只能做蚀本生意！）〃十一·五〃规划今年刚上马，成绩未见，目的系实现一个〃低商品消耗、高科技投入〃嘅增长模式。未来中国经济增长将由私人消费及高新科技产品出口带动，就似依家日本及南韩，并以环渤海作为经济增长第三引擎。中国人民银行4月下旬已收紧货币政策，迟早喺内地经济上反映出嚟。中国GDP增长率将由过去二十五年平均每年9。5％，渐渐调低至2010年GDP增长率7。5％，以及GDP每单位能源含量每年降低4％（即2010年共降低20％），即中国今年起经济增长由过去高耗能、高商品消耗嘅经济增长模式，逐步转为低耗能、低商品消耗嘅经济增长模式。全球能源及商品需求正出现改爱，而且中国正开始响大宗商品交易中行使〃话事权〃，例如呢次铁矿石价格谈判，以及最近出售存铜去压价。罗奇预言中国经济失衡现象今年起开始纠正，喺若干程度上缓解全球能源及工业原材料市场所承受嘅压力。
英国BP石油公司首席执行官布朗大胆预测，五年内国际油价将跌至四十美元一桶、十年内跌至二十五至三十美元！高油价系咪到咗转捩点？！
本文见报日，美国已公布5月份CPI，估计升幅0。4％，较4月份嘅0。6％为低。对美股影响如何，会否趁势反弹？
技术反弹快将出现
联储局嘅做法系用昨天嘅数据（5月份CPI）去决定明天嘅利率。例如2002年10月美股回升后，联储局到2003年6月才停止减息（相差九个月）。5月10日美股已开始回落，联储局几时才停止加息？站喺联储局立场，往往宁可杀错不可放过，往往过犹不及。道指MACD短期已进入超卖区，技术上睇可支持一次短期反弹，之后系点便见步行步。
超级大熊市由2000年年初开始，熊市一期至2002年10月�