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通货膨胀（CPI增长率）呢头怪兽1980年已被雪茄伏制服，代价系1982年经济大衰退。1983年起至今通胀偶尔发发脾气，但已复七十年代嘅威风。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出现通缩（通缩对上似乎已系战前嘅事，却喺九十年代重临）。做生意70％成本同薪金有关，1980年起约三十亿人口重返世界经济体系，令薪金升幅喺DECD国家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透过外判将工序转移到低薪国家。2000年因中国大搞基建，刺激天然原材料涨价，CPI升幅亦有限，只系对冲基金喺货币泛滥下兴波作浪。5月份开始美、欧、日齐齐收紧银根，未来一段日子原材料价格渐渐受控，然后让供应逐步上升，直至有一天重新出现供过于求为止。
宁愿米贵上高楼
换言之，贝南奇嘅责任系既防通胀亦防通缩（资产升值潮结束后，往往系资产跌价潮）。如只睇CPI，未来利率应见六厘二五，但咁做可能引发未来通缩，理论上以五厘半最合适。只系贝南奇点样抗拒急于求成嘅诱惑？将系最大考验。作为小投资者，只有等、等、等！上周联邦信贷已减少四十六亿美元，即5月10日加息至五厘后已渐渐产生压力。M2增长率正急速放缓，理论上利率见五厘半已足够，毋须见六厘二五。不过，我老曹唔系贝南奇，决定权喺佢手中。
过去我老曹曾讲过通胀有两种：一种系人人皆知嘅CPI上升。第二种系金融资产升值，所谓〃米贵上高楼〃。点解米贵反而可以上酒楼食饭？就系因为另一通胀（金融资产）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指数平均每年升20％，此乃1967至97年香港物价愈嚟愈贵，但港人生活愈嚟愈好嘅理由。金融资产升值推动工资及楼价上升，升幅往往大于物价（CPI）。1997年后过去九年，香港CPI平均年增长率不足2％，但社会渐分裂成为20/60，理由系1997年8月至今金融资产值平均每年下降1％，楼价平均每年降5％，有人利用高潮沽货、低潮入货，令财富不断上升；但一般人往往高潮抢货、低潮出货，财富不断减少；平均每个赢家背后有四个输家！Trading 已取代 holding，大部分人喺trading表现欠佳。例如1996至2000年，有几多人捕捉到TMT股热潮？2003年至今年5月，又有几多人赶上天然资源升值呢条船？
人行6月16日宣布提高商业银行存款准备金率0。5％，7月5日执行。下半年加息与否，主要睇贷款增速系咪下降而定。提高存款准备金率可在短期内收紧流动资金，却非防止流动资金泛滥嘅根本解决方法。汇率低估令外贸出现过大顺差，升值预期令大量资金流入，才系货币增速过快之底因。4、5月美国、欧洲及日本已采取收缩政策，造成流动资金减少、资产估值下降，系5月8日环球股市下跌嘅理由。股市连续三年牛市或将终结，进入周期性熊市，狂热开始消退。由于美国投资回报率唔高，资金被分配到新兴市场及商品领域，以获取更佳收益，过去曾带动呢D股市及商品成倍上涨，亦系5月8日以嚟跌幅较大嘅根源。小心美国、欧洲及日本嘅通胀压力，可能逼使央行进一步减少流动性资金，令资产估值进一步缩水。
全球股市进入腌闷期
2000至02年周期性熊市抽干咗IT行业嘶过剩资金，今年5月起正在抽走新兴市场及商品市场嘅过剩资金。股市经5月8日至6月13日急跌后，全球股市进入腌闷期，大家喺度等候美国、欧洲同日本央行进一步行动。
OPEC过去几年赚咗好多蚊年，令未来出售石油赚取外汇嘅欲望下降。一旦油价回落，佢地将削减出口去维持高油价，令通胀率保持高企。而中国过去两年正通过减少或取消出口扣税去提升产品出口价。两股力量可令明年前维持美国GPI上升及利率一升再升。过去资产升值夸大咗地产股、资源股及金融股嘅纯利，未来将作纠正。
今年中国唔想再做资源消耗大国。依家中国对铁矿砂、铜、铝等对外依存度超过70％，石油40％、天然气60％。面对产能过剩，过去嘅粗放增长方式迟早改变，一旦改变，亦将减少中国对天然原材料入口依存度。
保尔森6月27日到财政部上班。佢主张低税率，并对美国财赤持乐观态度，亦希望改革美国社会保障及医疗福利，以及主张人民币加快升值。前财长斯诺花咗九牛二虎之力游说中国政府加快人民币升值不果，而保尔森同意人民币升值前中国必须改革金融体制，开放境内金融市场，然后才令人民币汇价自由浮动。依家内地银行有大量不良资产要处理，中国境内银行唔系有赚钱能力，而系缺乏有效管治，令纯利大部分被不良贷款吃掉。保尔森出任财长，理论上有利中国境内银行改革，不利人民币短期升值。
国际结算银行经理 Malcolm Knight 认为，过去二十至三十年低通胀、高增长时代唔可能永远存在，到咗某一点，各中央银行必须执行利率政策，以避免滞胀出现（即高利率、低增长），似乎在暗示美国加息期仍未结束。
日本银行4月份开始抽资，令日圆由118升至109日圆才回落，到6月初见112日圆。过去三星期日本银行停止抽资，日圆一度回落到116。7日圆，如下周开始日本银行又再抽资，日圆会否再升上110日圆？上周土耳其里拉兑美元回落13％，周一印度卢比跌3。7％，南非兰特跌3％。
日本银行有三大责任：QE（quantitativeeasing） 、ZIRP（zero interest rate policy），以及 FX stabilization，亦即维持宽松货币政策、零利率政策及涯率稳定政策。上述会否晌7月份逐步取消？有待观察。
莫斯科成全球最贵城市
日本短观将于7月3日发表，估计日本大企业将增加投资9％（较3月份升三倍），包括NEC、丰田汽车等公司，信心系近七年内最好。日本十年期债券孳息率一度见一厘九一五，系6月6日以来最高。十五位分析员中，有九位估计7月份结束零利率政策。
毕非德嘅善举令人尊敬，但一般人最有兴趣都系佢点样将1963年一万美元喺四十年内变成三千万美元（同期标普五百指数只上升五十倍）。佢解释话系喺适当时刻投资优质股，然后长期持有。近年巴郡手上现金愈嚟愈多，系咪今天优质股愈嚟愈少，或是依家系唔适合投资嘅时刻？
四十年内投资升值三千倍即平均每年升值22％，的确唔易，尤其系资本愈嚟愈大。用一万元赚二千二百元好易，但以一亿元赚二千二百万元便唔易，何况银码大至四百四十亿美元（一三千四百多亿港元）！要佢每年保持增长22％，即一年要赚九十六亿八千万美元（七百五十五亿港元），你话难唔难？
莫斯科已成为全球最贵嘅城市，到底有几贵？我老曹畀大家一D概念：两房一厅月租二千六百五十美元（约二万多元港币），出外饮杯咖啡二点九美元（约二十三元港币），买份报纸一点八五美元（十四元五角港币），食个汉堡包连薯条三点一二美元（二十元港币）。南韩首尔排名第二，东京已跌至第三，香港第四，伦敦第五。
恒发世纪（578）、德祥企业（372）、合一投资（943）停牌。
锦兴（275）停牌，宣布发行可兑股债券。
浙江玻璃（739）以每股一元八角发行一亿四千二百一十二万股新H股。
星晨 （542）出售湾仔告士打道151号国卫中心，收回一亿四千二百二十五万元。
利信达（738）停牌，宣布配售新股。
港通控股（032）、保华建业（577）、保华集团（498）、安全货仓（237） 7月7日；建生国际（224） 11日；永发置业（287） 12日；明兴控股（402）、利丰雅高（623） 13日；基业控股（1182）、华信地产财务（252） 14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
恒指更能代表股市升降
来源：
信报
发布日期：
2006…06…30
全文：
6月29日，周四。恒生指数升122。56，收15865。22；成交二百七十八亿九千四百多万元。6月期指结算，收15881点，升126点；7月期指收15905点，升116点。股市从6月13日极度失望中渐渐回升，最恶劣日子系咪已成过去？
9月恒指改革，将加入H股。响咁嘅情况下，将削弱恒指成分股所占比重，类似盈富基金（2800）等投资基金须减持恒指成分般，而增持部分新纳入嘅H股，其中最有可能成为恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、马钢（323）等。依家上市H股有八十四只，部分纳入恒指后，可令恒指更能代表股市升降。最受影响系汇控（005），喺金融股中占比重达57。6％，日后可能降至37。9％；最大可能系加入建行（939），去年10月上市至今已较招股价升47％。更多内地银行股来港上市，即恒生金融分类指数将会不断纳入新银行股作为成分股，造成涯控未来所占比重一降再降。另一只系中移动（941），依家所占比重亦大，日后亦将下降。未来恒指将反映中国经济而非香港经济，一如日经平均指数反映日本经济而非东京，道指反映美国经济而非纽约。7、8月股市表现部分受恒指改动成分股影响。
技术超卖开始纠正
6月13日股市技术上出现严重超卖，依家情况已渐渐纠正。熊市残忍之处，系不但喺熊掌之下好友损失惨重，同时亦将有耐性者赶出去并加以惩罚，包括过去利用跌市抛空者，因为熊嘅责任就系令大家唔见蚊年！5月份惩罚完好友后，6月14日起惩罚抛空者。至于未来大方向？相信下周会清楚呢次到底系熊市中反弹抑或整固后再升。呢次喺极度超卖下反弹，一般无法重返五十天线之上，即16200点死线无法再见；反之如第二次跌穿二百五十天线便得小心，代表钟摆又摆向另一边。如无意外，反弹市本周完成，担心7月3日重演5月10日嘅事件，即加息后引发一轮抛售潮。Unwind 行动仍未结束，只因6月13日股价偏低而一度暂停。2月10日至6月12日日本银行共抽走一千八百六十七亿八千万美元，平均汇价115。432日圆，6月14日起檐心日经平均指数跌幅太大，近期已放回七万五千亿日圆入金融体系内。7月份起日本银行又再抽资。
每天超过一百万人研究股市方向，但有人肯定知道明天或下周股市会点样，反而中长线方向较易掌握。例如2002年10月开始嘅美股反弹今年5月结束。现今股价相信已反映6月29日加息四分一厘，但有有反映进一步加息？愈嚟愈多人相信联储局将利率推上五厘七五甚至六厘，7月19及20日贝南奇将出席银行委员会听证会发表言论，对后市有一定影响。贝南奇2月1日上任后表现得优柔寡断，引发2月至5月金价上升及天然原材料价格上升；5月10日突然表现强硬，令金价及天然原材料价格回落。至于6月29日表现如何？本文见报日大家已知道。作为教授可以随和D，但做官必须有官威……。贝南奇2月至5月嘅表现，令美元汇价回落6％，通胀预期增加三十基点（从TIPS反映）；佢最大破坏系喺4月27日响国会嘅表现，以及其后对CNBC女记者讲外界误会咗佢嘅意思。好彩5月份起联储局其他成员纷纷出面而且态度强硬，才撑回美元汇价，6月5日喺国际金融会议上则表现不俗，但喺6月15日芝加哥经济学会表现仍失分；睇落贝南奇仲未习惯做联储局主席。做教授系讲理论，做联储局主席系讲市场成效；书生论政头头是道，书生执政却一塌糊涂。如果佢要对抗通胀，将它压至目标通胀率（1％至2％），就去做吧！如果担心影响楼市，请唔好讲通胀目标啦！金融市场系讲实力唔系讲道理嘅地方，小心走上1976至79年前联储局主席米路士之路（最后人人当佢冇到，令美元国际地位一落千丈）。金融市场缺乏耐性，如六个月内贝南奇都冇料到就系咁先。如佢欲洗刷2002年揸直升机掷银纸嘅形象，担心呢次加息潮将过犹不及。
输钱千万别赶注
你今年赚唔到蚊年咩？晤好难过，今年好多人陪你。今年相信系2003年以嚟最难赚钱嘅一年，唔少人今年利润早喺5月8日至6月13日跌市中失去。作为炒家，最讨厌冇嘢做，股价波动而自己有货的确几有瘾，此乃6月13日至今股市不断波动嘅理由，目的只系消耗各位手上嘅购买力。如果你觉得闷，最好同你另一半去旅行，例如坐火车去西藏（7月1日通车），而唔系喺金融市场手多多。炒上炒落，迟早撞板。周五�