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落市及个别发展。上周石油股、基本金属股又再表现出色，后市展望股市愈嚟愈 choppy！ TIPS （Treasury Inflation Protected Securities）利率又再上升，而美元汇价回落，睇嚟下半年对通胀忧虑又再上升。
虽然日经平均指数由4月份起又回落，5月份日本CPI升0。2％，失业率跌至4％，好肯定日本经济已从通缩中爬番出嚟。虽然2003年日股P/E仍高达二十九倍，今年更高，不过一旦解决通缩问题，日本企业纯利未来十至十五年都可进入高增长期，因为日本企业正建立中国市场。中国人及日本人都有高储蓄率，唔似美国人高负债率，利率上升到某一水平令实质利率高企（例如高于CPI增长率二厘），美国便进入消费放缓期。
上周南韩、香港、新加坡等股市表现皆不俗MSCI新兴市场指数今年上半年升5。6％（较5月高价仍低15。5％）；金价升19。5％（较七百三十美元低16％）；油价上半年升21％。从呢点睇，8月8日无法唔加息。
变脸王带来一天惊喜
无论赚蚀，今年第二季已成过去，对唔少人而言感觉有如坐过山车。贝南奇系变脸王，5月10日佢突然转为鹰派，吓死唔少人；6月29日又变番鸽派，而带吃〃一天惊喜〃。日本银行第二季抽资过分积极，共吸走超过三千亿美元，引发日经平均指数自4月7日起回落，成为全球成熟市场最先回落嘅股市之一。6月13日后日本银行又放回部分资金入市，但同时扬言7月份再抽资。7月日本银行嘅决定，将成为影响世界股市另一重要因素。今年已过咗一半，今年各位投资成绩如何？恒生指数由年初15126点升至6月30日16267点，上升7。5％左右，如果你能够喺今年上半年赚取10％回报，已跑赢大市。展望下半年，美国经济开始进入软着陆期，由于美国经济早已改为第三产业为主，唔再依赖制造业，因此原材料价格上升及油价上升，唔应该产生类似七十年代式通胀，而过分影响企业纯利表现。服务业70％閞支系薪金，喺外判威胁下，薪金上升幅度唔可能好大，因此未来CPI亦唔会大幅上升，反过嚟亦唔会过分刺激短期利率大升。
我老曹相信，利率最大可能性系止于五厘半。打高尔夫球通常有十八个洞，依家联储局只打完十七个，仲差一个洞才完成；何况依家六个月期联邦基金利率已经系五厘三。6月29日第十七次加息系咪经济晨曦？相信系7月份最受争议嘅问题。6月13至29日上升，到底系另一升市开始抑或熊市中反弹？6月29日前一般人睇得太淡（有人认为会加息半厘，有人认为利率可升至六厘以上），系造成6月29日股市急升嘅理由。Ned Davls 认为，6月13至29日只系熊市反弹，佢建议45％持有股份，35％债券，其余系现金。6月14日只有43。5％嘅投资者仍睇好，但到咗6月29日睇好者已达65％。根据四年周期，今年应系回落年。自2000年起美国财富愈嚟愈集中喺社会上5－10％人口手中，系唔健康现象（上述情况香港1997年8月已开始）。中产负债太重，经济迟早出现大调整，估计GDP增长率由今年第一季5。6％逐步走向只有3。5％增长。今年债券表现以历史角度睇好正常，唔太高又唔太低；反之，联储局2001至03年过分积极减息，造成今天通胀率上升。年底短期利率止于五厘二五抑或六厘？仍有待观察。
根据传统智慧，短息停止上升，股市便会上升，例如1989及95年，但当时有孳息曲线倒转。反之，出现孳息曲线倒转者，即使利率停止上升，亦系股市回落期，例如2000年3月。今天美元汇价好弱，美元利率达五厘二五，而欧罗二厘七五、日圆零利率，美元仍无法出现强势汇价。各国央行都希望美元汇价回落，但唔系急跌，而系有秩序地慢跌，即未来减息机会唔大。我地如果研究十年期债券与联邦基金利率差，2002、03、04年两者相差达三厘，但去年起收窄，今年更出现孳息曲线倒挂现象（长息低于短息），代表市场唔鼓励长线项目如买楼或资本性投资，情况有如2000年。日前三个月利率五厘二五，十年期五厘三，情况有D似1995年，当年系资金收紧后一年GDP增长率早已放缓，但有出现衰退，因此1995年减息后股市恢复上升。呢次又点样？我老曹睇加息周期已极之接近完成（我老曹睇五厘半），即最大可能性系仍再加息四分一厘，但唔肯定股市系咪由6月13日起上升。近日油价愈嚟愈令人担心，能源股已重返五十天移动平均线之上，代表5月8日至6月12日油价回落只系一次调整，艾克森石油股价再次出现一浪高于一浪。但金价仍未重返五十天线之上，技术上睇仍处整固期，相信其他金属价格亦一样。1973－74年油价上升，不利股市，更加不利楼市；新一轮油价上升会否产生相同效果？值得注意。5、6月油价喺七十美元水平有顽强抗跌力，令人担心。7月4日开始美国放暑假，AAA汽车会估计约有四千零七十万人平均揸车五十哩，较去年多1。2％。依家美国原油存量三亿四千三百七十万桶，较一年前多4％；但汽油却较一年前少一百万桶或2％，只有二亿一千二百四十万桶。油价虽然较一年前升30％，似乎未能压抑美国人揸车嘅兴趣，7月同8月油价将如何？
重庆楼价有上升空间
5月8日VIX开始上升，代表投资者对前景忧虑，开始买认沽期权，6月13日达高潮。6月29日忽然又对前景充满信心，把手上认沽期权大量出售，从呢点睇，6月13日起嘅反弹市可能已升得差唔多。熊市二期往往喺大部分人娣淡大市时便反弹、当大部分人睇好大市时便见顶回落，因大方向只系上落市。今年下半年经济大方向系由过去高增长期进入放缓期。美股2002年10月（港股2003年4月）开始嘅上升喺今年5月结束，唔排除6月13日股市短期见底。后市展望，恒指喺15200点以上玩上落市及选择性投资，投资以个别发展为主。由于6月30日已收复前跌幅一半，令下半年股市更难玩。
重庆楼盘平均价唔到三千元人民币一平方米，高档花园洋房社区价格亦喺三千五百至四千元平方米，而且按内地面积计（唔系建筑面积）。美国赛智基金公司中国区负责人林晓哲认为，以重庆经济发展速度、房价与人均GDP比例睇，重庆楼价不但有泡沫，而且仍有上升空间。
广州十区住宅6月平均价较5月上升七百三十五元平方米，平均价六千九百三十一元一平方米。房地产新政实施以嚟一个月，广州房价仍然上涨，涨幅唔系一手楼而喺二手楼，但成交额下降三成；二手楼平均价四千二百元一平方米左右，上升5％，另加5％营业税，即升幅10％。
粗糙民主制度碍经济发展
1955年毕非德购入巴郡哈撒韦纺织公司控制权，1965年将佢改组为投资控股公司，持有可口可乐、华盛顿邮报、通用电气、吉列刀片等股票。巴郡股票咻今年6月30日每A股市值九万二千一百美元、每B股市值三千零六十七美元，过去四十年（1965至2005年）投资回报平均每年达20％！《财富》杂志估计，毕非德身家达四百四十亿美元，最近宣布将其中85％捐出嚟为公益。你能令自己资本每年升值20％咩？如果只系一年看似容易，但能否保持四十年每年皆升值20％？如果你可以做得到，你就系另一个毕非德。
邱吉尔认为，民主系组成政府最恶劣嘅方法，即系让51％人口向49％人口实施独裁，以及阻碍政府有效率地运作；但上述系必须接受嘅〃恶〃，以防止真正独裁者出现。为提升民主国家政府效率，我地必须选出代表去为大部分人民作决定，以免陷入无聊嘅争拗。回顾香港回归九年，充分印证咗邱吉尔嘅智慧，香港粗糙而不精致嘅民主所产生嘅无聊争拗，令特区政府过去九年咻操作上除喺决定兴建迪士尼主题公园外，其他项目皆陷入无聊争拗。民主唔系顺从民意，而系领导人民去提升整个社会及国家嘅质素！最近佛利民提出，中国与印度比较，前者冇民主，但利用资本主义制度提升整个件会及国家嘅质素；印度虽然有民主，但要到九十年代才逐步放弃社会主义。今天中国人均收入系印度嘅一倍！过去二十八年资本主义制度较民主制度更能改善社会或国家嘅质素。香港要发展出精致嘅民主制度，才有助提升整个社会质素，粗糙的民主制度反而妨碍经济发展，例如印度及台湾。精致嘅民主制度系建立良好嘅代议政制，例如英国同美国，以便发挥集思广益作用，而非粗糙嘅民主（51％人口向49％人口实施独裁管治），例如台湾。
Pricewaterhouse Coopers 估计，2050年的G7经济大国系：中国、印度、印尼、巴西、墨西哥、俄罗斯及土耳其。1980年起，世界经济发展开始由DECD国家流向新兴工业国；1990年系日本及欧洲经济见顶年，2000年系美国经济见顶年；反之，1980年系中国兴起年，1990年系印度、巴西等，然后系印尼、墨西哥，近年系俄罗斯及土耳其。上述才系经济大潮流，估计下一个将系非洲，埃及股市去年升158％、赞比亚升111％、乌干达升71％。
非洲为另一个可睇好地区
今年新兴股市调整，但非洲国家股市未见出现大调整，相信非洲系继印度之后另一个可睇好嘅地区。最近温总理亦有非洲之行，非洲天然资源丰富，过去只系连年战争阻碍发展。随着战事渐平息，非洲经济近年亦起步走，成为印度之后另一新兴经济区。换言之，过去由美国、欧洲、日本以及DECD垄断经济嘅大时代已随着中国经济兴起而告终，然后印度、东欧、俄罗斯、土耳其，最后系非洲，整世界开始走向平衡，再唔系OECD国家独大时代，世界资源得以重新分配。
曹仁超
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标题：
日经或现死亡交叉
来源：
信报
发布日期：
2006…07…04
全文：
7月3日，周一。恒生指数升59。04，收16326。66；成交二百七十四亿零六百多万元。7月期指升34点，见16351点。五穷六绝已应验，7月系咪翻身时？我老曹睇法比较保守，估计7月份系个别发展上落市。5月上阻力仍然存在，6月下支持短期内仍顶得住。
零售业面对两大压力
5月份香港零售业较去年同期升5。3％，至一百八十人亿元（4月份升9。5％）；零售量升幅更少，只有2％；数据较十八位分析员事前估计晒升幅9。5％为少。香港零售业增长高潮喺去年上半年，随着利率上升，香港零售业面对两大压力：一、租金及薪金上升；二、营业额升幅有限，形成边际利润下降。
瑞信、大摩都指出，股市投资者经历嘅风暴已过，建议投资者增持股票、减持现金。佢地认为市场喺6月13日已过分悲观，乐观时刻已到，未来股价表现最好，系大型公司将胜过小型股。MSCI世界指数已由6月13日低点反弹6。1％，日经平均指数自6月13日以来已上涨9。1％，但较4月高点仍低12％；大摩更估计一年内日股可突破5月高点。如睇日经平均指数至今未重返五十天移动平均线之上，加上五十天线急跌，唔排除短期内跌穿二百天线，出现死亡交叉点。日经指数今年4月7日起回落，较香港及美股早一个月，有一定的启示作用。
日本“短观”报告话，二千三百七十五间最大企业打算今年开支上升11。6％（较二十七位分析员事前估计升9％更多）。大厂家信心指数6月份系21 （3月份系20）。丰田汽车更打算加薪，因七年通缩已结束。日本十年期债券孳息率已见一厘九四五，十五位分析员中，九位相信7月14日将加息。日本银行喺7月14日开会会否加息？木宰羊。美国周一半日市、周二庆祝独立日而停市，估计短期内无大上落。周五公布非农业就业收入，下周开始进入炒卖公司业绩期，股市暂时唔理会8月8日联储局会否加息。7月6日欧洲央行会否加息？德国商业信心指数升至十五年高点，欧罗加息机会亦十分大。
6月29日美国联储局加息后，贝南奇最新立场系等候数据然后才作决定，市场对佢上述言论反应好好（因事前有人估计会加息半厘）。相信6月13日系短期大市嘅底，未来股价因应公司公布上半年业绩而作调整。但短期内大市无法重上5月高点，亦不应跌穿6月低点。
反弹无阻资金流出亚太区
6月13日嘅反弹并未阻止资金流出亚太区（唔包括日本股市），只系流出速度减慢。过去两周估计流走资金约十二亿美元，至今为止未见大量资金回流。
今年1至5月中国累计贸易顺差共四百六十七亿九千万美元，较去年同�